由于光伏組件產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)常處于下滑通道中，回顧過(guò)去8年光伏產(chǎn)品價(jià)格，會(huì )發(fā)現每一年光伏產(chǎn)品均價(jià)都是比上一年有所下滑的。
由于光伏產(chǎn)品每一年都在下滑，而且又是對成本非常敏感的標準化產(chǎn)品，根據經(jīng)濟學(xué)的基本原理我們就可以知道，伴隨著(zhù)價(jià)格下滑，自然就是需求的持續向上。
從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，光伏行業(yè)是非常典型的成長(cháng)性行業(yè)，2015年對于光伏業(yè)而言是一個(gè)盈利豐厚的一年，但即便如此當年光伏產(chǎn)品的均價(jià)仍然比2014年下滑11.53%。所以觀(guān)察光伏產(chǎn)業(yè)新周期是否到來(lái)也不是看光伏產(chǎn)品是否漲價(jià)(光伏組件產(chǎn)品幾乎永遠不可能漲價(jià))，而是要看其跌幅是否小于歷年平均以及根據大家新的成本判斷新形勢下的盈利情況。所以光伏產(chǎn)業(yè)的周期判斷難度遠比其他大宗商品的周期判斷要難。
光伏行業(yè)的周期性
光伏行業(yè)除了要跟隨行經(jīng)濟大環(huán)境有經(jīng)濟周期以外，還會(huì )有補貼退出、技術(shù)更新迭代帶來(lái)的行業(yè)內獨有的周期。按照前面我們經(jīng)濟學(xué)的簡(jiǎn)單模型假設，光伏產(chǎn)品價(jià)格不斷下滑，需求就會(huì )不斷上升。但現實(shí)生活中與光伏電站成本下滑相伴隨的是補貼的退出，如果補貼退出的速度遠快于光伏產(chǎn)品價(jià)格下滑的速度，那么就會(huì )出現明顯的周期。2011年行業(yè)周期是由于德國補貼的退出(彼時(shí)德國占據全世界光伏需求的50%以上)，而今年光伏行業(yè)的周期低谷期則是由中國補貼大規模、突然性的退出導致(2017年中國實(shí)際光伏裝機量59%，占據全球需求的55%)。
光伏電的成本雖然處于快速下降的過(guò)程中，但目前在很多市場(chǎng)依然依賴(lài)補貼，對于國內很多項目，補貼一下子退出以后無(wú)法保持同以往一致的內部收益率。這就導致這樣的現象：多晶組件價(jià)格雖然從年初的2.7元/瓦下滑到了現在的1.9元/瓦，但是對于國內大部分電站項目而言，收益反倒不如去年，大部分項目潛在收益率甚至低于銀行利率導致諸多項目無(wú)利可圖。這就使得年初到現在價(jià)格下滑屬于無(wú)效的價(jià)格下滑，對于國內市場(chǎng)而言，由于5.31之后補貼退出速度太快太狠，組件價(jià)格再大的降幅都不能彌補補貼缺位的損失。
蘇旺興老師把周期分為三個(gè)層次：
1、由庫存變化帶來(lái)的庫存周期，但是由于這個(gè)周期往往變化迅速，二級市場(chǎng)投資人很難從這樣的周期中賺到超額收益。
2、由產(chǎn)能變化帶來(lái)的產(chǎn)能周期，這個(gè)周期變化時(shí)間足夠長(cháng)，二級市場(chǎng)對這樣周期的變化會(huì )有充分的反映，是二級市場(chǎng)投資人賺錢(qián)要重點(diǎn)關(guān)注的周期。
3、由技術(shù)變革帶來(lái)的經(jīng)濟周期，由于技術(shù)變革會(huì )引發(fā)徹底的革命，每當經(jīng)濟周期到來(lái)時(shí)，行業(yè)格局就會(huì )發(fā)生大幅度的劇烈洗牌。
光伏產(chǎn)業(yè)同時(shí)具備上述三個(gè)周期屬性
每年國內市場(chǎng)搶6.30、9.30、12.30就是典型的庫存周期;雖然光伏產(chǎn)品價(jià)格會(huì )隨著(zhù)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)的擾動(dòng)出現變化，但股票二級市場(chǎng)并不能通過(guò)這樣的價(jià)格變化賺到超額收益。
2018年巨量新產(chǎn)能投放疊加補貼退出就是典型的產(chǎn)能周期;之前文章就反復講過(guò)這個(gè)核心邏輯，我認為2018年將是光伏產(chǎn)業(yè)最后一次成人禮，背后的原因就是產(chǎn)能大量投放疊加中國需求的萎縮。
而技術(shù)變革下導致單晶硅片更具性?xún)r(jià)比帶來(lái)的行業(yè)龍頭的更迭就是典型的經(jīng)濟周期。一旦被經(jīng)濟周期淘汰的公司將會(huì )永遠的被淘汰，某多晶硅片龍頭公司將在這一輪周期中轟然倒下將是不可避免的事實(shí)。
就我自己而言，我覺(jué)得自己非常幸運，很幸運地選擇了光伏產(chǎn)業(yè)作為自己觀(guān)察經(jīng)濟活動(dòng)的切入點(diǎn)，幫助我快速地建立起周期視角。如果從煤炭、鐵礦石等大宗商品切入產(chǎn)業(yè)研究，可能需要很久才能見(jiàn)證一次產(chǎn)業(yè)周期，而且可能永遠見(jiàn)不到技術(shù)變革帶來(lái)的經(jīng)濟周期。我從2012年開(kāi)始關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)至少見(jiàn)證了兩輪周期低谷(2011、2018)和一輪周期巔峰(2017)，也至少見(jiàn)證了至少四次行業(yè)龍頭的更替(尚德→英利→天合→晶科)，起起伏伏的背后是無(wú)數的辛酸往事和不斷長(cháng)鳴的警鐘，投資光伏產(chǎn)業(yè)必須站在周期視角，忘記這一點(diǎn)將會(huì )損失慘重。
光伏行業(yè)的變化性
這是王淑娟老師的一幅圖，回顧了2010年到2016年歷年出貨量排名，如果仔細分析最直觀(guān)的感覺(jué)可能就是：出貨量前十的公司經(jīng)常在變動(dòng)，行業(yè)老大也只是各領(lǐng)風(fēng)騷一兩年。
這種迅速變化的背后其實(shí)是行業(yè)內過(guò)快的技術(shù)變革，技術(shù)變革快對消費者是好事情，但是對于行業(yè)先進(jìn)入者可能就是一場(chǎng)災難。為了奪取行業(yè)出貨量龍頭的地位，必須配備足夠量的產(chǎn)能，大量的資金沉淀在廠(chǎng)房設備里面，而且是按照十年折舊法提記折舊。一旦行業(yè)技術(shù)路線(xiàn)更新，老設備往往在沒(méi)有完成折舊的時(shí)候就面臨淘汰。就以這一次光伏產(chǎn)業(yè)中單晶替代多晶的這一輪技術(shù)浪潮為例，行業(yè)內存量的多晶爐產(chǎn)能大部分形成于2010~2015年間，按照十年折舊法來(lái)計算，距離完成折舊還早，但是面對洶涌澎湃的單晶硅片產(chǎn)能，大批量的多晶產(chǎn)能就不得不面臨提前退出的窘境。這會(huì )使得早先年布局大量產(chǎn)能的企業(yè)非但沒(méi)有先發(fā)優(yōu)勢，反而經(jīng)常出現先發(fā)劣勢。這也就是我為什么推崇阿特斯“不當老大”經(jīng)營(yíng)理念的原因，光伏行業(yè)的公司，要做大不徐不疾、敢為天下人之后，時(shí)刻地方警惕過(guò)高負債，唯有如此才能做行業(yè)的常青樹(shù)。
不斷變化的行業(yè)背后對投資人而言是巨大的“危與機”。投資光伏行業(yè)不易，我們不能簡(jiǎn)單的慣性的認為上一輪行業(yè)的龍頭一定是新周期的龍頭。事實(shí)上是，根據我最近一輪又一輪的行業(yè)調研，當2019年光伏行業(yè)新周期啟動(dòng)之時(shí)，新的龍頭已然是一家新的公司?？傆信笥褑?wèn)我某某公司周期底部時(shí)能否投資，關(guān)注的原因也很簡(jiǎn)單：就是這家公司上輪周期中耀眼的光芒，就是簡(jiǎn)單的思維慣性。我想說(shuō)這樣的思維慣性是危險的，光伏行業(yè)是不斷變化的，每一輪新周期總能有一批公司憑借著(zhù)獨特的行業(yè)布局下的優(yōu)勢出現一波5~10倍的漲幅，但也總有一些公司即便在新周期下利潤也少的可憐。誰(shuí)是下一輪周期的真王者不能簡(jiǎn)單的推斷，而是要根據新的環(huán)境聚體地分析與思考。我會(huì )在接下來(lái)的文章中揭曉我自己認為的新周期下的真王者，敬請讀者朋友們去期待。
