這是一個(gè)好問(wèn)題，也是一個(gè)很難準確回答的問(wèn)題，因為抄底什么時(shí)候都不是一件容易的事，精準抄底似乎只存在傳說(shuō)里。但今天，我還是要試著(zhù)分析一下，什么時(shí)候“抄底”光伏板塊？
從行業(yè)需求的角度看，現在就是底部
6月份行業(yè)基本進(jìn)入了冰凍期，根據我的調研，多晶硅料價(jià)格有報價(jià)無(wú)成交，單晶硅料也僅有少量成交，雖然致密料價(jià)格已經(jīng)到了100元/kg，但這個(gè)價(jià)格也僅有成交，下游單晶硅片廠(chǎng)商還沒(méi)有加庫存的行為。也就是說(shuō)，多晶硅片產(chǎn)能已經(jīng)大范圍停產(chǎn)，單晶硅片也僅維持生產(chǎn)。也就是說(shuō)，以硅片視角來(lái)看，整個(gè)光伏行業(yè)的需求和供給均已經(jīng)停止
當下游恢復正?；少彽臅r(shí)候，底部就過(guò)去了
當前就是行業(yè)最差的時(shí)候，企業(yè)停產(chǎn)，需求停止，市場(chǎng)上僅有630的訂單在執行。在這段時(shí)間去追蹤行業(yè)的得到的都是利空消息，我們可以看到前期訂單大面積取消，產(chǎn)品報價(jià)快速下滑，下半年需求可見(jiàn)度很差，需求處在最壞的時(shí)點(diǎn)，因此，如果需求開(kāi)始恢復，國內外采購重啟，行業(yè)就會(huì )脫離當前的底部區間。
那我們要問(wèn)了：什么時(shí)候需求會(huì )開(kāi)始恢復？
“...新政最主要的影響是影響了市場(chǎng)對未來(lái)價(jià)格的預期，主要是行業(yè)知道2018年下半年需求萎靡，而產(chǎn)能投放較大，會(huì )嚴重產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格必然會(huì )下降，在價(jià)格不見(jiàn)底前下游不會(huì )啟動(dòng)采購行為...”
“...我判斷6月行業(yè)進(jìn)入冰凍期，企業(yè)停工，采購停止，價(jià)格會(huì )在2-3周的時(shí)間內滑向底部，擠出行業(yè)利潤，在行業(yè)利潤擠出后，價(jià)格跌無(wú)可跌，需求會(huì )逐漸啟動(dòng)...”
光伏下游企業(yè)不是傻子，從博弈的角度講，在價(jià)格見(jiàn)底之前，沒(méi)有人愿意去采購，打個(gè)比方：就像股票一樣，連續板的股票在沒(méi)到位之前，不會(huì )開(kāi)板，而一旦開(kāi)板往往會(huì )巨量成交。對應到光伏產(chǎn)品也是一樣。因此，我在前文中也呼吁，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)請盡快降價(jià)理順價(jià)格，讓組件降到合理價(jià)位，激活終端需求。
那我們又要問(wèn)了，產(chǎn)品價(jià)格在多少錢(qián)的時(shí)候就算到位了？
由于行業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間都將處于產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，因此價(jià)格大概率會(huì )降至二線(xiàn)企業(yè)甚至部分頭部企業(yè)的現金成本附近，頭部企業(yè)依托成本優(yōu)勢能取得超越行業(yè)平均的毛利潤水平，以此為基準，我做出的判斷是：
多晶硅料：會(huì )快速降至80元/kg甚至70元/kg；致密料降至90元/kg
多晶硅片：滑落到2.6元/片以下（考慮當前處在清庫存階段，不排除價(jià)格會(huì )一度遠低于這個(gè)價(jià)格）
單晶硅片：滑落到3.6元/片以下
多晶組件：降至1.9元/W
單晶組件：降至2.1元/W
當價(jià)格降至這個(gè)區間后，預計采購行為會(huì )逐漸恢復。
需求價(jià)格與業(yè)績(jì)之間是什么關(guān)系，業(yè)績(jì)什么時(shí)候見(jiàn)底？
一般認為，股價(jià)與業(yè)績(jì)相關(guān)性很大，我們認為，相關(guān)龍頭公司的業(yè)績(jì)，在今年會(huì )有三個(gè)階段，大體可以分為“531前的正常階段”、“531到需求恢復的階段”、“需求恢復以后的階段”這個(gè)三個(gè)階段，
第一階段：企業(yè)總體盈利水平較好，處在一個(gè)較高水平，對應今年4-5月的情況；
第二階段：企業(yè)毛利率大幅下挫，這個(gè)毛利率要低于之前講的依托成本優(yōu)勢贏(yíng)得的毛利空間，為什么呢？因為這個(gè)階段產(chǎn)品價(jià)格大幅下挫，將會(huì )導致資產(chǎn)減值的發(fā)生，同時(shí)開(kāi)工率下降，會(huì )導致單位成本的上升，這一階段實(shí)際利潤將處在很低的位置，對應今年531以后的情況；
第三階段：企業(yè)毛利率有望回升，主要是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格理順，資產(chǎn)減值消失，同時(shí)龍頭開(kāi)工率回升，依托成本優(yōu)勢打出毛利差，對應需求恢復后的情況。
因此，從實(shí)際意義的角度來(lái)看，這段時(shí)間，實(shí)質(zhì)上就是業(yè)績(jì)的底部，但從會(huì )計處理的角度來(lái)看，要看企業(yè)對資產(chǎn)減值、收入確認方式、成本確認方式的處理。
抄底要抄在盈利拐點(diǎn)，那什么時(shí)候能看到盈利拐點(diǎn)？
這里需要分兩種情況進(jìn)行討論：即供不應求和產(chǎn)能過(guò)剩。
?、俟┎粦蟮那闆r。
我們都期待這在這一把降價(jià)之后，激發(fā)了全球大量的平價(jià)需求，假如說(shuō)，平價(jià)上網(wǎng)的需求真的被激發(fā)出來(lái)，全球需求重新來(lái)到了100GW上方，甚至超過(guò)了140GW以上，根據對產(chǎn)能的觀(guān)察，行業(yè)可能會(huì )出現供不應求，這種時(shí)候，全產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)很長(cháng)時(shí)間的不降價(jià)甚至漲價(jià)，這樣的話(huà)，企業(yè)的盈利能力將會(huì )出現很大的拐點(diǎn)（為什么不漲價(jià)也可以？因為光伏自身的特性決定了成本可以持續快速下降），正如2017年我們看到的一樣。所以，追蹤后續月度需求就成為了重點(diǎn)，一旦觀(guān)察到了需求的暴增，此時(shí)會(huì )是非常好的抄底時(shí)點(diǎn)。
?、诠┻^(guò)于求的情況。
我們都希望出現第一種情況，但我現在慢慢有一種想法——平價(jià)上網(wǎng)也可能并不是光伏的終點(diǎn)，即便是平價(jià)了，出于電網(wǎng)的接納能力，裝機量也很難暴增，而產(chǎn)能的擴張是不受限制的，因此行業(yè)可能長(cháng)期處于產(chǎn)能過(guò)剩，漲價(jià)甚至不降價(jià)也幾無(wú)可能，企業(yè)更多通過(guò)技術(shù)代差來(lái)獲得超額利潤。在供過(guò)于求的情況下，產(chǎn)業(yè)的定價(jià)模式往往是以當前主流產(chǎn)品的“現金成本”or“完全成本”來(lái)定價(jià)（至于在供不應求的定價(jià)模式我們以后有機會(huì )再談），因此新技術(shù)如半片、PERC、雙面、疊瓦等假如能夠在售價(jià)方面定的更高，或是在成本方面能更低，就能獲取技術(shù)帶來(lái)的超額利潤，如果觀(guān)察到這一點(diǎn)，也是非常好的抄底時(shí)點(diǎn)。
綜上所述，從需求層面看，6-7月就是底部，如果產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格能夠降價(jià)一步到位，則需求就會(huì )恢復，行業(yè)脫離底部區間。如果行業(yè)出現”供不應求“or“技術(shù)帶來(lái)的超額收益”，則盈利拐點(diǎn)出現，是絕佳的抄底機會(huì )。
