（一）賽維重整陷入僵局

　　前幾年光伏行業(yè)不景氣的大環(huán)境下，深陷困境的賽維LDK不得不舉債經(jīng)營(yíng)，據2014年度財報披露，公司總負債為52.67億美元（約合325.97億人民幣），國內債務(wù)規模接近300億人民幣，其中80%來(lái)自國內銀行。

　　（圖片來(lái)源：半山說(shuō)市）

　　所謂“破產(chǎn)重整”，就是將債權人的債務(wù)打折清償。當年無(wú)錫尚德被最終認定的債權總額為94.6億元，最終重整方案確定的普通債權償付比例為31.55%。如法炮制，賽維LDK也將按照一定的債權清償率，將數以百億計的銀行貸款通過(guò)破產(chǎn)重整劃為壞賬，最終被“合法”地一筆勾銷(xiāo)！

　　債權行雖然對重整的基本思路并不排斥，但由于方案中普通債權清償率遠低于預期，因此在8月15日舉行的第一次表決時(shí)多數投反對票和棄權票。招行代表在發(fā)言中表示，“按照該清償比率，債權銀行將遭受重大損失，賽維重整過(guò)程實(shí)際就是’明重整實(shí)清算’！“

　　根據管理人聘請的評估機構評估，參與破產(chǎn)重組的光伏硅、多晶硅、高科技、新余賽維四家子公司資產(chǎn)總體評估值為76.52億元，而今年3月這四家企業(yè)資產(chǎn)評估總值121.86億元，評估值降幅達37.2%。資產(chǎn)評估價(jià)值大幅下降之后，隨之而來(lái)的就是債權清償率的急驟降低。賽維對各債權銀行整體清償率為14.75%，遠低于在行業(yè)最困難時(shí)重組的無(wú)錫尚德和*ST超日。

　　目前是光伏行業(yè)情況較好的時(shí)期，經(jīng)過(guò)三年救助后，賽維重整的清償率確如此之低，令債權銀行難以接受。賽為重組方案的第二次表決預計在中秋節之后進(jìn)行，根據《破產(chǎn)法》的有關(guān)規定，賽維LDK將面臨兩種命運，宣告破產(chǎn)清算、或者強制執行重整，但無(wú)論如何，14家債權銀行的利益都難以得到保障。

　　（二）賽維曾經(jīng)的輝煌

　　2007年6月1日，賽維LDK成功在美國紐交所上市，股價(jià)從上市首日的27.2美元/股一路飆升到同年9月28日的68.9美元/股，是中國新能源領(lǐng)域最大的一次IPO。賽維創(chuàng )始人彭小峰的財富也大量增長(cháng)，《福布斯》亞洲版2007年中國大陸40富豪榜中，彭小峰以38.5億美元的身價(jià)排名殺入榜單第六位！

　　(2007年賽維LDK在紐交所上市來(lái)源：新浪)

　　賽維一度是是全球規模最大的太陽(yáng)能多晶硅片生產(chǎn)商。根據賽維公布的數據，2006年7月，賽維產(chǎn)能是100兆瓦，2009年四季度產(chǎn)能擴至1.8吉瓦！“LDK速度奇跡”的背后是賽維數目龐大的銀行信貸，財報顯示2009年二、三季度賽維的凈負債率高達209.11%和223.99%，財務(wù)杠桿也上升到7.11倍和6.73倍！但是，“信貸支撐產(chǎn)能擴張”的增長(cháng)模式是不可持續的，一旦整個(gè)行業(yè)陷入低谷，“財務(wù)危機”的爆發(fā)將不可避免。

　　（三）光伏行業(yè)之殤

　　2012年10月，美國商務(wù)部對進(jìn)口中國光伏產(chǎn)品作出反傾銷(xiāo)、反補貼終裁，征收14.78%~15.97%的反補貼稅和18.32%~249.96%的反傾銷(xiāo)稅。幾乎同一時(shí)間，歐盟正式宣布對華光伏組件等發(fā)起反傾銷(xiāo)調查，涉及產(chǎn)品范疇更廣，涉案金額超過(guò)200億美元。歐美“雙反”的貿易保護政策給中國光伏行業(yè)幾乎帶來(lái)滅頂之災。

　　(2012年1-12月我國光伏產(chǎn)品對美出口額變化情況(單位：萬(wàn)美元)來(lái)源：海關(guān)總署)

　　惡劣的行業(yè)大環(huán)境下，賽維果然陷入了資金鏈斷裂、債務(wù)惡化的“財務(wù)危機”！財報顯示，2012年賽維LDK凈虧損高達10.5億美元，毛利率為-40.86%，并且賽維的總負債高達52億美元！與此同時(shí)，公司市值縮水、股價(jià)大幅下跌，由于不能滿(mǎn)足紐交所續30個(gè)交易日股價(jià)不低于1美元的標準，2015年5月1日，賽維LDK從紐交所黯然退市。

　　在中國光伏行業(yè)的寒冬期，巨大的供求差距和過(guò)剩產(chǎn)能造成了“賽維”們的悲劇。提到中國的多晶硅市場(chǎng)，普遍的觀(guān)感是產(chǎn)能過(guò)剩，據光伏行業(yè)協(xié)會(huì )硅業(yè)分會(huì )預測，2016年我國多晶硅將供大于需，將有逾10萬(wàn)噸過(guò)剩。但是中國多晶硅市場(chǎng)從2008年以來(lái)，每年始終有50%以上的需求是依賴(lài)進(jìn)口的。那么中國的多晶硅產(chǎn)能到底是過(guò)剩，還是不足？

　　2007~2015年全球多晶硅產(chǎn)量和地區分布（產(chǎn)量：噸） 來(lái)源：搜狐

　　中國的絕大多數多晶硅的產(chǎn)能并不是有效產(chǎn)能。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )硅業(yè)分會(huì )的數據顯示，我國多晶硅價(jià)格仍維持低位，，成交價(jià)從7月初的14.5萬(wàn)元/噸迅速下滑至8月底的12.5萬(wàn)元/噸，而許多國內企業(yè)的生產(chǎn)成本約為20萬(wàn)元/噸，巨大的財務(wù)虧損使得他們不得不停產(chǎn)，而眼睜睜地看著(zhù)國外企業(yè)蠶食著(zhù)國內多晶硅市場(chǎng)。

　　（四）困境中何去何從

　　賽維和光伏行業(yè)并不是特例，中國企業(yè)普遍存在債務(wù)水平過(guò)高的問(wèn)題。路透調查1400多家公司研究發(fā)現，中國的企業(yè)債規模已相當于GDP的160%，比例是美國的兩倍，而且過(guò)去五年嚴重惡化。國際清算銀行3月警告說(shuō)激增的私人和公司債務(wù)與2008年金融危機爆發(fā)前的狀況十分相似！

　　高杠桿”的企業(yè)一旦無(wú)法償還銀行債務(wù)造成違約，不但影響實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展，也會(huì )影響中國金融體系的穩定，“賽維”就是最明顯的例子。為此，周小川在中國發(fā)展高層論壇2016年會(huì )上表示，解決高杠桿的一個(gè)方法是“加快發(fā)展資本市場(chǎng)”，使企業(yè)能夠增加股本融資，降低對借貸的依賴(lài)。

　　對于中國銀行業(yè)高達1.27萬(wàn)億元的不良貸款的問(wèn)題，銀監會(huì )主席尚福林此前表示，正研究使用“債轉股”的手段，幫助企業(yè)去除過(guò)剩產(chǎn)能和擺脫巨額債務(wù)的困境，也能一定程度釋放壞賬的風(fēng)險，緩解銀行的經(jīng)營(yíng)壓力。而對于當前的“賽維”重組管理者和債權銀行來(lái)講，盡快就重整計劃取得一致是眼下最重要的事情。