記者獨家獲悉，在8月15日召集債權人表決重整方案未獲通過(guò)之后，賽維破產(chǎn)管理人已于9月2日將修改后的江西賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司（下稱(chēng)“高科技”）重整計劃以郵件方式發(fā)送給各債權行，并通知債權行在收到投票表后7天內對草案修改稿投票表決。

這一舉動(dòng)令多數債權銀行感到不安。按照企業(yè)破產(chǎn)法相關(guān)條款，未通過(guò)重整計劃草案的表決組再次表決仍未通過(guò)重整計劃草案，但草案符合相關(guān)條件的，管理人可報請當地法院強制裁定批準。

而據記者獲得的一手材料，賽維重整管理人此次提交的表決草案與此前方案幾乎一樣，僅有一處微調：易成新能將向高科技1000萬(wàn)元以上的普通債權債權人增發(fā)股票進(jìn)行清償，原方案規定“受償股票含4年限售期+4年減持期”，現有方案則為“受償股票含4年限售期+3年減持期”。

“在第一次表決未通過(guò)的情況下，管理人并未與債權人進(jìn)行有效協(xié)商，而是略微調整方案后立刻進(jìn)行二次表決。意圖很明顯，就是想走強制裁定批準這條路。”一位債權行人士對記者稱(chēng)。

　　經(jīng)法院裁定批準的重整計劃，對債務(wù)人和全體債權人均有約束力。換句話(huà)說(shuō)，債權銀行可能已經(jīng)沒(méi)有更多選擇的余地了。

記者撥打賽維集團董事長(cháng)劉志斌及常務(wù)副總裁敖云松二人電話(huà)，但均未接通。劉志斌短信向記者告知“有任何問(wèn)題請找公司新聞發(fā)言人彭少敏”。而彭少敏回復記者提出的問(wèn)題時(shí)表示，“相關(guān)問(wèn)題并未掌握情況，因為賽維在破產(chǎn)重整中，專(zhuān)注于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”。

　　集體反對

據記者了解，在賽維重整過(guò)程中，債權行雖然對重整管理人方面提出的基本思路并不排斥，但由于普通債權清償率過(guò)低，因此在8月15日舉行的第一次表決時(shí)多數投反對票、棄權票。

記者獲得的相關(guān)資料顯示，賽維集團境內子（孫）公司共有23家，自去年11月起納入破產(chǎn)重整范圍的企業(yè)包括江西賽維LDK光伏硅科技有限公司（下稱(chēng)“光伏硅”）、江西賽維LDK太陽(yáng)能多晶硅有限公司（下稱(chēng)“多晶硅”）、高科技、賽維LDK太陽(yáng)能高科技（新余）有限公司、賽維LDK太陽(yáng)能高科技（南昌）有限公司（下稱(chēng)“南昌組件廠(chǎng)”），分布在公司硅料、硅片、電池和組件產(chǎn)業(yè)鏈。

截至目前，多晶硅由于不具備重組條件，擬進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，南昌組件廠(chǎng)則處于債權申報和清產(chǎn)核資階段，其余3家公司均已發(fā)布破產(chǎn)重整計劃（草案）。今年8月15日第二次債權人會(huì )議首次就重組方案投票表決時(shí)，被否決的正是這3份重整計劃。

記者獲悉，根據當時(shí)的方案，光伏硅、高科技、高科技（新余）3家公司涉及金融類(lèi)債權合計271.2億元。其中，全面支持光伏行業(yè)發(fā)展的國開(kāi)行涉及債權72.6億元，建行涉及債權47.3億元，招行、農行、民生銀行[0.00%資金研報]均逾30億元。據管理人通報，光伏硅普通債權清償率約為11.5%，高科技為6.6%，高科技（新余）為3.4%。

“而以上3家公司的金融債權分別為77億元、165億元和28.3億元，大部分銀行均為普通債權，按照該清償比率，債權銀行將遭受重大損失，從結果上看，這樣的重整方案實(shí)際就是‘明重整實(shí)清算’。”一位參加了第二次債權人會(huì )議的債權行人士對記者表示。

他對記者表示，相較光伏行業(yè)幾年前的最低谷而言，賽維目前的處境并不算壞。但經(jīng)過(guò)省市政府和債權銀行共同努力3年救助后，賽維重整的清償率卻比此前在行業(yè)最低谷重整的無(wú)錫尚德和*ST超日大幅下降，遠低于無(wú)錫尚德的31.55%和*ST超日的20%。

方案陡變

　　記者從部分債權銀行處了解到，造成清償率下降的主要原因，在于重整方案中資產(chǎn)評估數據經(jīng)過(guò)調整。

　　相關(guān)資料顯示，今年3月初，重整管理人曾就4家公司破產(chǎn)重整事宜召開(kāi)第一次債權人會(huì )議。當時(shí)經(jīng)管理人聘請的評估機構初步評估，光伏硅、高科技、高科技（新余）、多晶硅的資產(chǎn)評估總值約122億元，4家公司資產(chǎn)估值分別為62.6億、47.4億、5.2億和6.8億元。

一位資深律師對記者表示，從現有的表述來(lái)看，此類(lèi)債轉股甚至并非享有優(yōu)先清償順序的優(yōu)先股，而只是“有各種條件約束的普通股”。“這對債權人而言是比較不利的，放棄各種權利，只享有固定收益，但在法律上清償順序依然得不到保證，相當于‘同股不同權’。”該人士稱(chēng)。

　　銀行的擔憂(yōu)也在于此。“對光伏硅公司而言，作為破產(chǎn)企業(yè)，其股權價(jià)值很低，普通債權實(shí)際的受償率將比破產(chǎn)清算更低，失去重整的意義；與此同時(shí)，分配的股權也缺乏退出安排，一旦企業(yè)再次經(jīng)營(yíng)不善，銀行將面臨新的股權損失。”一家債權行人士認為。

　　據記者了解，目前多家債權銀行正在就重整方案進(jìn)行最后協(xié)調。一位債權行人士稱(chēng)，如果最終結果是“強制裁定”，那么將是債權人和債務(wù)人雙輸的局面。“參照以往的一些案例，不排除銀行間市場(chǎng)等融資渠道最終對賽維集團關(guān)上大門(mén)的可能。”該人士對記者稱(chēng)。

　　4月20日，管理人發(fā)布招募戰略投資者公告，其中9家機構提交了重整意向書(shū)。7月25日，易成新能公告，將以3億股加5.5億元現金接盤(pán)高科技、高科技（新余）兩家公司。此外，多晶硅已停產(chǎn)不具備重組條件，將直接被破產(chǎn)清算；而光伏硅則由管理人選定的蘇州希恩門(mén)貿易公司進(jìn)行重整。

　　今年6月，賽維集團與債權銀行溝通相關(guān)重整情況，就企業(yè)經(jīng)營(yíng)、戰略投資者招標及重整意向方關(guān)于債務(wù)解決的初步想法等情況進(jìn)行交流。

　　根據彼時(shí)方案：重整企業(yè)的金融債務(wù)按照“30%以上比例削債+小部分留債+大部分債轉股”的思路處理，即整體削債30%以上再留債，且保證留債后企業(yè)資產(chǎn)負債率低于50%，符合上市標準。剩余的大部分債務(wù)折價(jià)轉股，投資者以現金入股方式取得對新公司的絕對控股（50%以上）。

　　“按照這個(gè)重整思路，普通債權清償率還是能夠達到較高水平，至少不低于無(wú)錫尚德、*ST超日重整時(shí)的清償率。”一位股份行參會(huì )人士表示。

　　但此后事態(tài)急轉直下。在8月12日召開(kāi)的第二次債權人會(huì )議上，3家公司的重整方案正式出爐，但4家公司的整體估值卻大幅下調。記者獲得的材料顯示，本次會(huì )議上，光伏硅、多晶硅、高科技、高科技（新余）分別估值為25.2億元、2.8億元、44.9億元、3.6億元，估值合計76.5億元，較第一次評估價(jià)值降幅達37.2%。

　　由于清償率遠低于此前預期，大部分銀行均在三天后的表決中投下了反對票或者棄權票。“賽維重整案件涉及金額巨大，需要很長(cháng)的決策流程，而此次表決時(shí)間太倉促了，中間還隔了一個(gè)周末，沒(méi)有給各債權行留有充足的時(shí)間向總行匯報。”一位債權行人士稱(chēng)。

　　據記者了解，四家公司整體估值之所以出現大幅下調，原因在于采用了固定資產(chǎn)重置成本法重新估值。

　　一位債權行人士認為，這一資產(chǎn)評估方法值得商榷。他表示，賽維重整方案中的資產(chǎn)估值數據甚至要低于重置成本法評估價(jià)值，或可稱(chēng)為“快速變現法”。這是一種一定有人接盤(pán)的價(jià)格，在當前市況下，采用這種方法評估資產(chǎn)價(jià)值必將造成嚴重損耗。

　　有法律人士認為，重整案件不同于普通的破產(chǎn)清算，重整目的是通過(guò)債務(wù)的調整使企業(yè)擺脫包袱從而獲得新生，因此在資產(chǎn)估值上，應該結合企業(yè)實(shí)際盈利情況、現金流等企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)綜合考慮。而大幅度降低資產(chǎn)評估價(jià)格的結果，只能是損害廣大債權人的利益。

　　另一位債權行人士也認為，賽維的重整方案與其實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況不匹配，存在價(jià)值低估。以光伏硅公司為例，其賬面有2億元現金，每月能產(chǎn)生5000萬(wàn)元的現金毛利，而希恩門(mén)公司僅通過(guò)現金出資1.3億元就獲得其75%的股權，收購價(jià)格與公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況不匹配。據記者了解，希恩門(mén)公司是韓國一光伏企業(yè)在境內設立的公司。

　　逼宮強裁？

　　在8月15日的重整方案首次投票未獲通過(guò)之后，事態(tài)發(fā)展陡然加快。各家債權銀行在兩周后即收到重整管理人要求第二次表決的電子郵件。此舉亦直接引發(fā)了債權銀行的擔憂(yōu)。

　　據記者了解，根據企業(yè)破產(chǎn)法相關(guān)條款，未通過(guò)重整計劃草案的表決組再次表決仍未通過(guò)重整計劃草案，但草案符合相關(guān)條件的，管理人可報請當地法院強制裁定批準。

　　“在第一次表決未通過(guò)的情況下，管理人并未與債權人進(jìn)行有效協(xié)商，而是略微調整方案后進(jìn)行二次表決，意圖很明顯，就是想走強制裁定批準這條路。”由于經(jīng)法院裁定批準的重整計劃對債務(wù)人和全體債權人均有約束力，債權行對此頗為無(wú)奈。銀行擔心，如果最終走到這一步，相關(guān)的債權清償率有可能比最壞的結果還要差。

　　但是，廣東華商律師事務(wù)所律師崔榮榮對記者表示，一般情況下法院不會(huì )進(jìn)行強制裁定批準。另外，事實(shí)上破產(chǎn)法并未限制重整方案表決次數。因此，債權人目前要做的是及時(shí)反饋訴求，并要求重新評估重整企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值、重新制定重整計劃。

　　據記者了解，目前債券銀行多次向江西省政府、銀監局和金融辦等有關(guān)部門(mén)反饋相關(guān)訴求，但未有效果。

　　而除了擔憂(yōu)強制裁決程序外，部分銀行也對記者表達了對現方案中“以股抵債”計劃的擔憂(yōu)。根據重整方案，光伏硅、高科技、高科技（新余）3家公司重整方案均有股票清償計劃，但真正意義上的“債轉股”只出現在光伏硅公司，高科技和高科技（新余）兩家公司部分債權是以上市公司增發(fā)股票清償，為“以股抵債”。

　　“‘以股抵債’雖然不能說(shuō)很常見(jiàn)，但由于上市公司股票價(jià)格較為公允，且退出渠道比較通暢，所以同業(yè)做的并不少。”華南一家股份行投行部門(mén)負責人對記者表示。

　　而根據光伏硅重整方案，與此前“留債+債轉股”思路不同，大部分銀行在該公司債[0.01%]權并非有財產(chǎn)擔保債權，因此只能轉股。方案顯示，債轉股股東不參與公司經(jīng)營(yíng)管理、不享有表決權、不享有分紅權，以每年2%的固定股息率取得收益。