不知道，現如今麻煩纏身的億晶光電前董事長(cháng)荀建華，聽(tīng)到這一消息會(huì )作何感想，是否會(huì )想起6年前，那個(gè)讓他如墜冰窖的日子。
斷崖：億晶光電股價(jià)崩塌
今年初夏，全國各地皆是驕陽(yáng)似火、烈日炎炎。然而，對持有億晶光電的投資者來(lái)說(shuō)，心中應該是一片寒涼。
噩夢(mèng)，開(kāi)始于2017年4月15日。
當日，億晶光電發(fā)布公告稱(chēng)，其全資孫公司億晶能源因存在工期嚴重遲延等問(wèn)題，被發(fā)起反仲裁，涉案金額近3億元。
消息一出，股價(jià)應聲下挫，十個(gè)交易日，跌去近10%。
更加雪上加霜的是，4月29日，億晶光電一季報發(fā)布，結果，等待股民的，是又一顆引爆的地雷。
根據一季報，公司營(yíng)業(yè)收入僅有7.8億元，同比大幅下滑35%；凈利潤更是不足去年同期的零頭，從9343萬(wàn)元，下降至937萬(wàn)元，暴跌90%...
上圖截自?xún)|晶光電2017年一季報
財務(wù)數據的大變臉，換來(lái)的自然是股價(jià)的再次跳水，又是十個(gè)交易日，跌幅超過(guò)20%。
所謂禍不單行，億晶光電短時(shí)間內連續遭到兩次暴擊，已足以令人感到絕望，但厄運并沒(méi)有結束，第三只黑天鵝很快降臨：
從5月4日開(kāi)始，公司接連收到上交所四張問(wèn)詢(xún)函，內容直指實(shí)控人荀建華涉嫌欺瞞監管層，違規進(jìn)行股權轉讓。而在6月21日，證監會(huì )更是下達了立案通知書(shū)，將對億晶光電進(jìn)行信披違規檢查。
上交所四道問(wèn)詢(xún)函、證監會(huì )一紙立案書(shū)。這一次，來(lái)自監管層的怒火直接將億晶光電的股價(jià)拍到了地板上。
其中，7月17日收報4.56元/股，為近八年來(lái)的最低值。
那么，到底是什么原因，使得億晶光電主營(yíng)業(yè)務(wù)遭遇滑鐵盧？荀建華為何要冒著(zhù)違規的風(fēng)險轉讓股權？三個(gè)月重挫三分之一后，被套資金是否還有翻身機會(huì )？
這一切，還要從十余年前，那段夢(mèng)想安好、激情猶在的歲月說(shuō)起。
夢(mèng)想：荀建華的狂飆突進(jìn)
與如今的愁云慘淡、疲于奔命不同的是，十余年前的荀建華，可謂意氣風(fēng)發(fā)、壯志在心。
2003年，荀建華投資成立常州億晶光電科技有限公司（現億晶光電核心子公司，下稱(chēng)“常州億晶”），主營(yíng)業(yè)務(wù)為晶體硅、陽(yáng)能電池片和電池組件相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售。
當時(shí)，正值世界光伏產(chǎn)業(yè)初興前夜，一場(chǎng)席卷全國的造富狂潮，箭在弦上。
?。▓D1：來(lái)自中國電子信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)）
由于布局較早，成本低廉，中國光伏企業(yè)得以充分享受到全球市場(chǎng)增長(cháng)帶來(lái)的豐沛紅利。不僅催生了尚德、漢能、英利三大巨頭，打造出施正榮、李河君兩位曾經(jīng)的中國首富，而且，荀建華的常州億晶也取得了長(cháng)足的發(fā)展。
截至2009年末，常州億晶實(shí)現營(yíng)業(yè)收入19.27億元，實(shí)現凈利潤2.39億元，并且在福布斯“2008中國潛力企業(yè)榜”中位列第二。
同年，常州億晶亦開(kāi)始了對資本市場(chǎng)的征戰——謀求“借殼”海通集團（即現“億晶光電”600537.SH）。
彼時(shí)的荀建華無(wú)疑躊躇滿(mǎn)志，信心滿(mǎn)滿(mǎn)。
為了順利借殼，他不惜與上市公司簽下了“對賭協(xié)議”，承諾2010年至2013年，凈利潤分別達到3.04億元、3.49億元、3.67億元和3.39億元，如果不能完成目標，將以持有的股份進(jìn)行補償。而依據2009年的凈利潤數據來(lái)看，實(shí)現上述目標并不算難。
2011年，通過(guò)定向增發(fā)和資產(chǎn)置換，常州億晶成為海通集團子公司，后者隨即更名“億晶光電”。
實(shí)事求是地講，在當時(shí)光伏行業(yè)一片大好的形勢下，荀建華的計劃并非頭腦發(fā)熱、空穴來(lái)風(fēng)。
2010年，公司即交出了凈利潤7.47億元的靚麗答卷，公司股價(jià)也在短短一年半的時(shí)間內，從8元/股左右，一路飆漲至60元/股。
成立8年，億晶光電即迎來(lái)了它最輝煌的時(shí)刻。
然而，誰(shuí)也沒(méi)有想到，一只毀滅性的灰犀牛，會(huì )突然降臨；更加內難以預料的是，當初看似并不難達成的對賭協(xié)議，成了最令荀建華難受的所在。
轉折：歐美聯(lián)合圍剿
仔細剖析中國光伏行業(yè)發(fā)展軌跡?？梢郧逦乜吹?，受市場(chǎng)幾何式增長(cháng)的刺激，我國光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的提升可謂瘋狂。例如，到2011年，太陽(yáng)能電池組件產(chǎn)量占世界產(chǎn)量已經(jīng)高達60%。2004年，隨著(zhù)德國《可再生能源法》頒布，對光伏發(fā)電作出高額補貼，以及丹麥、意大利、西班牙等諸多國家的政策跟進(jìn)，光伏產(chǎn)品需求開(kāi)始出現井噴。
?。▓D2：來(lái)自中國電子信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)）
然而，欣欣向榮的繁榮表面背后，兩顆地雷卻悄然埋下。
第一，是畸形的產(chǎn)品結構。
長(cháng)期以來(lái)，我國光伏產(chǎn)品一直處于原材料依賴(lài)進(jìn)口、銷(xiāo)售依賴(lài)出口的“兩頭在外”模式，本質(zhì)上還是來(lái)料加工，毛利潤有限。
第二，是畸形的市場(chǎng)結構。結合圖1、圖2可以看出，十多年來(lái)，我國國內光伏產(chǎn)品一直處于供遠大于求的狀態(tài)，對海外市場(chǎng)（主要是歐美發(fā)達國家）有著(zhù)極高的依賴(lài)，特別是2011年之前，產(chǎn)能幾乎全靠國際市場(chǎng)消化。而億晶光電銷(xiāo)售占比中，海外客戶(hù)也一直保持在80%以上的高位。
?。▓D3：億晶光電2008年至2011年4月客戶(hù)地區分布）
而在2011年11月9日，足以碾碎一個(gè)行業(yè)的灰犀牛不期而至——美國商務(wù)部針對中國光伏產(chǎn)品的“雙反”正式進(jìn)入立案程序。
所謂雙反，即“反補貼、反傾銷(xiāo)”，一旦認定，將會(huì )面臨高額的懲罰性稅收。
至于后面的事情，已然眾所周知，從2011年至今，美國針對中國光伏企業(yè)的“雙反”已經(jīng)行至第三輪，歐盟也于2012年就同時(shí)舉起了大棒?？尚Φ氖?，當年，面對美方突如其來(lái)的指控，不少企業(yè)高管、業(yè)內人士還作出了“雷聲大、雨點(diǎn)小”，“中美企業(yè)高度綁定，不了了之可能性”很大的判斷，給自己造成了更加被動(dòng)的局面。
正如上文所提，在產(chǎn)能過(guò)剩、毛利率偏低、高度依賴(lài)歐美市場(chǎng)，以及防備不足的情況下，我國光伏幾乎遭遇到了行業(yè)性的滅頂之災。
2011年至2012年，國內一半以上多晶硅生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)甚至破產(chǎn)，光伏三巨頭中，尚德、英利更是巨虧百億，轟然倒塌。
至于億晶光電，很難說(shuō)這家企業(yè)到底是幸運，還是不幸。
一方面，雖然受累于海外市場(chǎng)的急劇惡化，公司凈利潤大幅下挫，2012年虧損6.88億元，但實(shí)際上，荀建軍屬于較早意識市場(chǎng)結構畸形的企業(yè)家之一，2011年全年，海外用戶(hù)占比已然下降到60%，2012年更是進(jìn)一步下降到54%，同時(shí)于次年成功扭虧。
可另一方面，雖然在行業(yè)一地雞毛的情況下，億晶光電成功扛住了沖擊，轉型之路也很順利，但上市時(shí)簽下的利潤“對賭協(xié)議”，并未有行業(yè)低谷豁免條件，在荀建華脖子上，一點(diǎn)點(diǎn)收緊。
對賭：一失足則萬(wàn)劫不復
真格基金聯(lián)合創(chuàng )始人王強曾有過(guò)這樣的表述：“作為創(chuàng )業(yè)者，永遠不可能在對賭游戲中獲勝。在對賭協(xié)議中，創(chuàng )業(yè)者面對投資者就像面對賭場(chǎng)中的莊家，贏(yíng)的概率早就被算好了。”他還給出過(guò)一個(gè)更直白的解釋?zhuān)?/div>
“創(chuàng )業(yè)者值得資本真誠地對待，對賭從根本上是糊弄創(chuàng )業(yè)者，讓他在根本不懂的情況下，犧牲自己的未來(lái)。”
其實(shí)，不僅創(chuàng )業(yè)公司如此，無(wú)論哪個(gè)階段的企業(yè)，一旦沾染上了“對賭”二字，都如同站在了懸崖邊緣，稍有不慎，即萬(wàn)劫不復。
根據對賭協(xié)議，倘若完不成目標，荀建華需要以持有公司股份進(jìn)行補償，而根據補償公式及實(shí)際凈利潤、預測凈利潤的差額，其至少需要將手中80%的股份讓出，這意味著(zhù)，荀建華將失去對公司的控制權。
風(fēng)雨十年路，最終卻因一場(chǎng)行業(yè)的災難，將自己的企業(yè)拱手送人，荀建華心中的感受可想而知。
果然，2013年4月27日，億晶光電一紙公告宣布，補償方式將由原來(lái)的股權，轉變?yōu)樗姆N：以股份質(zhì)押為公司銀行借款提供擔保；無(wú)償轉送股份；延長(cháng)股份鎖定期三年（至2016年下半年），以及不參與利潤分配。
對此，華泰證券(601688,股吧)相關(guān)人士向野馬財經(jīng)分析，補償方式轉變的背后，往往會(huì )改變股東對公司的訴求。
其分析，根據新的補償協(xié)議，荀建華需要其所持全部股權質(zhì)押給銀行，為公司貸款進(jìn)行擔保，這就意味著(zhù)如若公司股價(jià)再出現較大跌幅，將發(fā)生新的危機。
換句話(huà)說(shuō)，荀建華對維持公司股價(jià)的意愿，被迫大幅提升。
除此之外，以分配利潤補償承諾凈利潤差額，與股權讓渡相比，可實(shí)施性將大打折扣，如果出現公司常年虧損，大股東套現走人的現象，原本屬于對賭方應該承擔的責任，將被轉嫁至所有投資者。
人性：利益面前底線(xiàn)的考驗
對賭協(xié)議補償方式的變化，使得荀建華看到了為自己“止損”的曙光，而事實(shí)證明，曾經(jīng)的豪情萬(wàn)丈，終究經(jīng)不起現實(shí)的考驗。
2016年末，股份鎖定期一到，等待億晶光電散戶(hù)的，是兩件“人性之中，意料之外”的事。
第一，是業(yè)績(jì)變臉。
業(yè)績(jì)變臉的原因無(wú)外乎兩種，一是公司經(jīng)營(yíng)出現問(wèn)題，二是財務(wù)數據粉飾，或者二者兼而有之。
的確，2017年上半年，受行業(yè)波動(dòng)的影響，除了隆基股份等少數黑馬外，絕大多數光伏企業(yè)業(yè)績(jì)都慘不忍睹，哀鴻一片。億晶光電的營(yíng)收、凈利下滑，似乎也有些情理之中。
不過(guò)，詳細分析億晶光電相關(guān)數據，卻存在諸多奇怪的現象。
首先，億晶光電的一季度存貨比2016年年末增加了兩億多，是其凈利潤的20多倍，接近營(yíng)業(yè)收入的1/3。而對比其他同類(lèi)公司，如光電股份、拓日新能等，均無(wú)一季度顯著(zhù)增加存貨的表現。
對此，金葵花資本投資總監徐成藝對野馬財經(jīng)表示，國內光伏產(chǎn)業(yè)低迷，甚至產(chǎn)能過(guò)剩是有目共睹的。在這樣的大背景下，相關(guān)企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困難甚至問(wèn)題也無(wú)可厚非。但億晶光電在經(jīng)營(yíng)性現金流為負的情況下，還貿然增加存貨，這種做法看起來(lái)比較危險。
其次，據“濟安金信上市公司競爭分析系統”風(fēng)險提示稱(chēng)，億晶光電疑似存在“多記存貨價(jià)值”、“多計固定資產(chǎn)”、“將不尋常的利益包括在營(yíng)業(yè)利益項下”、“未將資產(chǎn)沖銷(xiāo)或計提準備以確認損失”等諸多問(wèn)題，涉嫌虛增利潤、通過(guò)存貨操縱利潤，存在財務(wù)欺詐的可能性極高。
野馬財經(jīng)多次通過(guò)電話(huà)及郵件與億晶光電進(jìn)行聯(lián)系，不過(guò)截至發(fā)稿，尚未取得任何回復。
第二，荀建華股權“大逃亡”。
2016年12月底，荀建華和深圳市勤誠達投資管理有限公司（下稱(chēng)：勤誠達投資）簽署了《合作框架協(xié)議》，擬將2.35億股公司股份（占公司總股本的20%）轉讓給勤誠達投資，轉讓價(jià)款為30億元。
其中，僅有6.95億元用于支付給上市公司的補償專(zhuān)款，剩下的，則是股東自己的套現，這無(wú)疑代表著(zhù)荀建華正試圖從億晶光電抽身。
同時(shí)，由于《公司法》限制董、監、高人員每年轉讓股份不得超過(guò)其所持股份25%。因此，雙方約定股份轉讓分兩期進(jìn)行，轉讓款各為15億元。第一期先轉讓給勤誠達投資7.59%的股份，其余12.41%的股份則進(jìn)入第二期轉讓。
然而，值得注意的是，今年1月份，雙方正式簽署了《股權轉讓協(xié)議》，億晶光電披露了第一期的股權轉讓事項時(shí)，上交所對此次轉讓的細節、意圖進(jìn)行了詢(xún)問(wèn)，然而，億晶光電卻對第二期股權轉讓閉口不提，用“控制權穩固”、“不屬于一攬子交易”、“不存在控制權讓渡”等措辭蒙混過(guò)關(guān)。
直到第一期轉讓股份完成過(guò)戶(hù)，億晶光電才在5月25日披露了《關(guān)于控股股東協(xié)議轉讓股份暨實(shí)際控制人可能發(fā)生變更的提示性公告》，對股權分兩期轉讓進(jìn)行了說(shuō)明，并提示了實(shí)際控制人可能變更的情況。
有意思的是，5月9日，荀建華即已經(jīng)辭去董事長(cháng)職務(wù)。
再加上2016年11月曾對其所持億晶光電股票進(jìn)行了兩次大規模減持，分別為1995萬(wàn)股（占總股本1.7%）和1500萬(wàn)股（占總股本1.28%），合計套現2.6億元。
綜合以上內容，可以看到：
1、荀建華質(zhì)押股權在2016年下半年解禁；
2、在財務(wù)數據存疑的情況下，2016年億晶光電取得了較好的業(yè)績(jì)；
3、冒著(zhù)違規違法的風(fēng)險，荀建華在2016年末及2017年初，賣(mài)掉了手中絕大部分股權；
4、荀建華賣(mài)股后的第一個(gè)季度，億晶光電業(yè)績(jì)變臉，股價(jià)暴跌。
這一連串的事件，到底是徹徹底底的巧合，還是另有他因，最終的結果有待證監會(huì )的調查。
復盤(pán)億晶光電（常州億晶）十余年發(fā)展路。
客觀(guān)來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有2011年那場(chǎng)劫難，如果沒(méi)有簽下一紙對賭協(xié)議，今天的荀建華，都很有可能是另外一番模樣。
這不由得讓人想起羅隱那句，“
時(shí)來(lái)天地皆同力，遠去英雄不自由”。
可難道，自己的時(shí)運不濟，就可以成為踐踏市場(chǎng)規則的理由嗎？
……
2012年，尚德崩塌前夕，當國開(kāi)行提出用全部個(gè)人資產(chǎn)做擔保，為尚德?tīng)幦⌒碌你y行貸款時(shí)，施正榮選擇了拒絕。
2015年，漢能股價(jià)暴漲之后旋即暴跌，坑殺一片投資者，時(shí)至今日，誰(shuí)也不能肯定，曾經(jīng)的首富李河君，心中到底在想什么。
2017年，億晶光電墜崖背后，則是忙著(zhù)自己逃生的荀建華。
……
十年光伏，一曲悲歌，是悲情，更是悲哀。
