產(chǎn)品研究有助于識別產(chǎn)品背后的屬性，產(chǎn)品屬性的認識對于理解公司的定價(jià)權、商業(yè)模式、估值具有重要的意義。
產(chǎn)品屬性可分為功能屬性和情感屬性，當然更多的產(chǎn)品兼具功能屬性和情感屬性(安全感、優(yōu)越感、價(jià)值感)。
功能屬性和情感屬性的區別在于價(jià)格預期，一款產(chǎn)品如果只僅有功能屬性，那么消費者對于價(jià)格是越低越好；如果一款產(chǎn)品只僅有情感屬性，那么消費者對于價(jià)格是希望越高越好。沒(méi)有哪個(gè)女的希望自己的男朋友給自己買(mǎi)個(gè)便宜的求婚戒指就是這個(gè)道理；如果一款產(chǎn)品是兼具功能屬性和情感屬性，那么消費者能夠容忍一定的產(chǎn)品價(jià)格上漲。
對于光伏這款產(chǎn)品，下游當然是期望買(mǎi)到最便宜而且質(zhì)量還不錯的組件，沒(méi)有人期望是質(zhì)量很好，價(jià)格很貴的產(chǎn)品(所以Sunpower歇菜了)。
所以，資本投入、技術(shù)進(jìn)步、成本下降、ASP下降、價(jià)格戰、產(chǎn)能過(guò)剩就時(shí)刻伴隨著(zhù)這個(gè)行業(yè)，牽動(dòng)行業(yè)神經(jīng)的是價(jià)格這條弦。無(wú)論是上游的多晶硅、中游的組件，還是組件的輔料，都因為價(jià)格的因素，導致整條產(chǎn)業(yè)鏈都具有非常強的周期屬性。
1.先看中游組件。
當組件價(jià)格稍微企穩一段時(shí)間，各個(gè)組件廠(chǎng)商如$晶科能源(JKS)$能夠盈利賺點(diǎn)錢(qián)，毛利率和凈利潤率改善，公司的股價(jià)也大漲。
但隨后，公司就將賺得錢(qián)全部投入新的產(chǎn)能和技術(shù)升級，然后成本下降，為了爭奪市場(chǎng)(還有一個(gè)是國家補貼政策倒逼)，緊接著(zhù)就是組價(jià)價(jià)格下跌，公司盈利能力變差虧損，甚至連經(jīng)營(yíng)現金流都是負的，而這時(shí)候公司的股價(jià)就跌的一塌糊涂。
緊接著(zhù)，政府就會(huì )出臺相關(guān)政策，比如增加補貼，或者降低下降補貼的幅度；而公司層面上，由于經(jīng)過(guò)組件價(jià)格的下跌，行業(yè)公司的毛利率都很低，組價(jià)價(jià)格下跌空間已經(jīng)很小，所以組件價(jià)格又會(huì )開(kāi)始穩定。
在組件價(jià)格穩定的這段時(shí)間，企業(yè)又通過(guò)技術(shù)進(jìn)步，提高了組件的轉化率，降低了光伏電站的度電成本，這些公司又逐漸有了一定的利潤空間，而這時(shí)公司的股價(jià)又被炒一波，但是經(jīng)過(guò)上一次周期的教訓，這一次周期還沒(méi)到盈利能力最好，很多投機者就跑了，甚至有些票即使盈利能力變好了也不炒了。
這時(shí)候，政府又會(huì )繼續下降光伏電站的標桿上網(wǎng)電價(jià)，又倒逼組件廠(chǎng)商降價(jià)。
這種模式周而復始，表現出極強的周期性。
當然周期有強有弱，當組件廠(chǎng)商還很多，技術(shù)進(jìn)步非?？斓臅r(shí)候，這種周期性表現的會(huì )非常強；未來(lái)即使“平價(jià)上網(wǎng)”以后，我想周期性仍將存在，因為這是由產(chǎn)品屬性決定的，但可能由于行業(yè)集中度的提高，周期性會(huì )有所減弱。
因為“平價(jià)上網(wǎng)”以后，影響周期的政府因素消失了，就剩下技術(shù)的因素，而技術(shù)如果到時(shí)候掌握在行業(yè)的前幾名公司手上，那么他們對組件的價(jià)格還是有一定控制力的，能夠影響組價(jià)價(jià)格下跌的幅度和時(shí)間，其中的周期性也可能會(huì )很大程度減弱。
2.再看上游的多晶硅。
多晶硅是一個(gè)很有技術(shù)而且需要巨額資本投入的行業(yè)。
大多數時(shí)候多晶硅受供求關(guān)系的影響，由于技術(shù)的原因導致產(chǎn)能受限，使得目前整個(gè)太陽(yáng)能光伏制造環(huán)節中，多晶硅是進(jìn)口比例最大的一個(gè)環(huán)節。
即使如此，多晶硅的價(jià)格和公司的收益也表現出非常強的周期性。供求關(guān)系是導致其周期性的一個(gè)重要因素，當然更重要的是技術(shù)進(jìn)步和成本下降。
我想，高資本投入、技術(shù)進(jìn)步和周期性，以及低ROE是導致多晶硅公司估值不高的主要原因。
3.最后看輔料。
$福斯特(SH603806)$是全球最大的EVA膠膜供應商，全球超過(guò)50%的EVA膠膜都是福斯特供應的，2016年福斯特EVA膜生產(chǎn)了4.67億平方米。但是即使全球市場(chǎng)占有率超過(guò)50%，但是其膠膜價(jià)格仍然拜托不了組件價(jià)格的影響。
從2011年開(kāi)始，EVA膠膜的價(jià)格從15.54元/平米下跌到2017Q1的6.68元/平米，即使占總成本超過(guò)90%的EVA樹(shù)脂的價(jià)格下跌了5.80%，福斯特也只能自個(gè)承受，下調EVA背膜的價(jià)格，原因很簡(jiǎn)單，你的下游比你更慘。
$信義光能(00968)$是全國最大的光伏玻璃生產(chǎn)商，盈利能力非常突出，全國的市場(chǎng)占有率也超過(guò)50%。但是即使原材料價(jià)格上漲，你的產(chǎn)能仍然要跟隨組價(jià)價(jià)格下跌，壓力就自個(gè)獨自承受。
所以，研究一家公司也好，研究一個(gè)行業(yè)也好，首先要識別行業(yè)和公司的屬性，如果沒(méi)有識別屬性，根據pe來(lái)判斷公司，你看一個(gè)公司非常便宜，但可能你就買(mǎi)在了周期高點(diǎn)。
那么，現在問(wèn)題來(lái)了，去年組件價(jià)格大跌，今年630以后，組件價(jià)格是繼續下跌，還是企穩呢？如果企穩，公司的盈利能力是否會(huì )像上一個(gè)周期一樣改善呢？
不過(guò)，這次的周期與上次的周期有一點(diǎn)很大的不同，上次的周期是因為需求沒(méi)了，導致組件價(jià)格下跌，在周期底部還沒(méi)什么需求，最終靠政府補貼把需求拉上去。而這一次是政府下調標桿上網(wǎng)電價(jià)以及企業(yè)主動(dòng)價(jià)格戰。
識別產(chǎn)品屬性和商業(yè)模式是研究的第一步，第二步是行業(yè)和公司的戰略格局研究。
光伏行業(yè)和公司的戰略格局研究就需要判斷包括多晶硅、組件和下游電站的發(fā)展和演變以及未來(lái)的格局和市場(chǎng)空間。
目前輔料環(huán)節的行業(yè)集中度已經(jīng)很高，逆變器環(huán)節的行業(yè)集中也已經(jīng)很高，這兩部分的公司的格局已經(jīng)基本形成，但由于組件價(jià)格的影響，仍然受周期性的影響。
在文章《為什么“平價(jià)上網(wǎng)”是投資光伏的最核心邏輯？》中，提到了“平價(jià)上網(wǎng)”的意義，我想“平價(jià)上網(wǎng)”的意義除了文中提高的，還有一個(gè)很重要的就是降低由于政府政策帶來(lái)的行業(yè)的周期性。
現組件環(huán)節的公司還處于價(jià)格戰中，未來(lái)如果這部分的行業(yè)集中度提高，再加上政府對行業(yè)的影響減弱，那么真可能組件的周期性將大大減弱，而這又導致輔料和其上游的周期減弱，也許那時(shí)候，這個(gè)行業(yè)公司的市值將會(huì )得到大大的重估。
