對此，天風(fēng)證券認為，隨著(zhù)存量補貼缺口有望解決，可再生能源運營(yíng)將“否極泰來(lái)”。由于歷史項目的補貼尚未結清，當前新能源企業(yè)飽受負債比重大、財務(wù)費用高等問(wèn)題的困擾。補貼拖欠問(wèn)題若能解決，將極大改善企業(yè)的財務(wù)結構，緩解現金流壓力。而十四五期間風(fēng)電、光伏等行業(yè)逐漸擺脫對補貼的路徑依賴(lài)，平價(jià)上網(wǎng)，新能源行業(yè)或將面臨新一輪洗牌。
事實(shí)上，國信證券早在今年8月便對新能源運營(yíng)商進(jìn)行了深度研究。報告認為，新能源行業(yè)整體估值低;政府通過(guò)發(fā)行債券填平補貼缺口，將是新能源運營(yíng)商系統性提高估值的“歷史機遇”。補貼拖欠問(wèn)題已經(jīng)迫在眉睫，而當前正是解決國補拖欠問(wèn)題的最佳時(shí)機。
上周，光伏概念指數上漲2.09%，電力指數上漲1.36%，光伏發(fā)電穩中有升。但運營(yíng)商整體表現不佳，太陽(yáng)能下跌3.14%，陽(yáng)光電源下跌4.82%，晶科科技下跌1.53%。而林洋能源在8、9兩月低迷后回暖，逆勢實(shí)現4.74%周漲幅。
今年，國家財政部、發(fā)改委、能源局等部門(mén)連續發(fā)表多次意見(jiàn)看法，要求新能源補貼對增量項目“以收定支，做到新增不虧欠”，對存量項目“實(shí)行清單管理，進(jìn)入清單即確權”。然而光大證券指出，今年通過(guò)新能源基金給出的補貼預算僅夠覆蓋總拖欠存量的24.7%，欠補問(wèn)題依然嚴峻。
7月22日發(fā)布會(huì )上，可再生能源學(xué)會(huì )風(fēng)能專(zhuān)業(yè)委員會(huì )秘書(shū)長(cháng)秦海巖指出，補貼拖欠已成為產(chǎn)業(yè)面臨的主要問(wèn)題。而配合疫情后綠色復蘇戰略發(fā)行綠色債券、設立專(zhuān)項基金，是破解這一難題的關(guān)鍵。
那么，如果通過(guò)發(fā)債解決了欠補問(wèn)題，光伏運營(yíng)商們能否迎來(lái)一次涅槃重生的轉機呢?
由于疫情、發(fā)展規劃等因素，當下或是發(fā)債解決欠補的最佳時(shí)機。
主流觀(guān)點(diǎn)認為，在目前這個(gè)節點(diǎn)發(fā)債有兩重利好：一方面，疫情期間經(jīng)濟大環(huán)境寬松，發(fā)行債券成本較低，社會(huì )效益好;另一方面，預計2021逐步實(shí)現平價(jià)上網(wǎng)，補貼需求增量下降，可以專(zhuān)注解決存量問(wèn)題。
國信證券測算，A股新能源運營(yíng)商平均市凈率長(cháng)期居于1.0邊緣，港股方面更是在0.4-0.7的低區間內徘徊?？梢哉J為，補貼拖欠問(wèn)題使光伏運營(yíng)商基本喪失了股權融資的能力。同時(shí)，缺失的補貼沖減利潤，企業(yè)收益率低迷，市場(chǎng)缺乏投資信心。
根據預測，假設補貼按期發(fā)放，光伏發(fā)電ROE將達到13.4%，較目前的7.6%拔升76.3%;而資本金IRR將由5.23%提升至22.54%，一舉躍升3.3倍。Wind數據顯示，對比自身歷史情況，A股新能源運營(yíng)商估值提升上限接近300%;而對標水電市場(chǎng)的歷史估值，目前新能源資產(chǎn)升值空間在50%-170%之間。
然而，近幾年國補缺口快速擴大，已積重難返。徹底沖破欠補困局，需要進(jìn)一步的決心。
公開(kāi)數據顯示，截至2019年底，可再生能源行業(yè)補貼拖欠總額已超過(guò)3200億元(包括目錄內未償付1465億、并網(wǎng)但未列入目錄1808億)，預計今年底將升至4371億元左右。光大證券預測，在確權清晰、無(wú)新增拖欠的前提下，直到2038年可再生能源基金才能實(shí)現收支平衡，2056年才可能完全消化欠補存量。
2019年財政部明確，光伏補貼拖欠不可能在短期內緩解。據能源局披露，光伏的拖欠比重居風(fēng)、光、生物質(zhì)三大新能源項目之首，2019年光伏新裝機僅有21.12%納入補貼目錄，及時(shí)發(fā)放補貼的項目不到四分之一，欠補額超過(guò)600億。2012年以來(lái)可再生能源電價(jià)附加征收額基本處于理論值70%以下(僅19年達73.97%)，僅僅靠系統內循環(huán)無(wú)法滿(mǎn)足補貼發(fā)放，必須依靠政府和相關(guān)國企主動(dòng)擔責。
長(cháng)期以來(lái)，光伏運營(yíng)商在補貼缺位的壓力下步履艱難。但收到補貼并不意味著(zhù)到達終點(diǎn)，而僅僅是站上了起跑線(xiàn)。
以中節能旗下太陽(yáng)能公司為例。2019年，太陽(yáng)能ROE為6.94%，略低于行業(yè)平均水平。2012年-2014年間，資產(chǎn)負債率超過(guò)80%，盡管近年有所好轉，但仍在60%以上。值得注意的是，盡管毛利高達63.7%，但在應收補貼：運營(yíng)收入=1.12的收入結構下，補貼缺位仍對太陽(yáng)能的盈利造成了致命的打擊。迫于利潤有限，現金流和速動(dòng)資產(chǎn)緊張，光伏運營(yíng)商經(jīng)營(yíng)策略普遍保守。作為當下光伏運營(yíng)商的頭把交椅，太陽(yáng)能市凈率1.07，每股股價(jià)未突破5元。
此外，目前國內電力網(wǎng)絡(luò )對光伏發(fā)電準備不足，消納、儲能等矛盾依然顯著(zhù)。2019年，國內“雙棄”率已顯著(zhù)下降，但三北地區不少省份仍在5%以上，其中西藏“棄光”率高達24.1%。同時(shí)，太陽(yáng)能電站的投標也廣泛存在土地緊、接入難、推進(jìn)慢等問(wèn)題，光伏建設道阻且長(cháng)。
十四五規劃強調了發(fā)展非石化能源的戰略地位，其中光伏發(fā)電最被寄予厚望。國家發(fā)債1400億尋求補貼問(wèn)題的解藥，是光伏運營(yíng)商們走出低谷的最好機會(huì )。但一位機構投資者卻認為，光伏運營(yíng)上市公司的春天遠未到來(lái)，“從明年起逐步鋪開(kāi)的光伏平價(jià)將先從戶(hù)用側開(kāi)始大規模發(fā)展，對光伏運營(yíng)商而言，無(wú)論是商業(yè)模式還是市場(chǎng)認可度，都還有很長(cháng)的路要走。”
