隆基發(fā)布了業(yè)績(jì)快報，2019 年全年凈利潤預料同比增長(cháng) 95.5%-107.2%至人民幣 50-53 億。強勁的盈利數據隱含 2019 年四季度凈利潤實(shí)現約人民幣 17 億，刷新歷史新高。
展望 2020 年，我們預見(jiàn)一季度硅片供應將維持偏緊態(tài)勢，但隨后則逐漸轉向供應過(guò)剩，并于 2020 年下半年帶來(lái)潛在價(jià)格戰可能性。
我們預測硅片 銷(xiāo)售均價(jià)同比下降 11.0%，同時(shí)組件價(jià)格降同比下降 17.2%。由于硅片和組件端 銷(xiāo)售競爭趨于激烈，我們對隆基的股價(jià)表現觀(guān)點(diǎn)趨于謹慎，盡管我們將 2020 年 每股盈利預測上調 7.4%，我們將公司的投資評級下調至“持有”。
19年四季度盈利創(chuàng )歷史記錄。
強勁的季度盈利表現不僅隱含了公司的主要銷(xiāo) 售出貨量呈顯著(zhù)增長(cháng)，同時(shí)也體現了公司產(chǎn)品卓越的盈利能力。截止至 2019 年四季度末，我們測算隆基的硅片產(chǎn)能已上升至 40.8GW，同比上升 45.7%， 同時(shí)組件產(chǎn)能也增加至 16GW，同比增長(cháng) 81.8%。根據管理層透露，公司硅片 和組件 2019 年全年的毛利率分別達到約 32%及 25% 我們認為這兩項數據均 顯著(zhù)高于同業(yè)，顯示出公司卓越的成本控制及運營(yíng)效率。隆基的 2019 年業(yè)績(jì) 顯著(zhù)高于我們預期，主要由于硅片和組件出貨量分別較我們此前預期高 9.3% 及 4.2%。
硅片和組件價(jià)格面臨壓力。
基于隆基的產(chǎn)能擴張計劃，我們預期公司的硅片/ 組件對外出貨量在 2020 年將分別同比增長(cháng) 60.5%/121.5% 至 74.9 億片 /18.45GW，但銷(xiāo)售均價(jià)則分別同比下11.0%/17.2%.我們認為一季度的單晶 硅片供應仍然呈偏緊狀態(tài)，足以支持硅片價(jià)格在高位運行，但價(jià)格恐隨著(zhù)新建 產(chǎn)能的釋放而面臨壓力，新增產(chǎn)能將使得 2020 年下半年單晶硅片供應轉向過(guò) 剩。我們預期降價(jià) 將 使公司 2020 的 硅 片 及 組 件 毛 利 率 分 別 下 降 至 25.1%/21.1%。
為了應對天津中環(huán)（002129 CH，未評級）所 推廣的 M12 硅片（210mm）新品所帶來(lái)的挑戰，隆基也推出了 166mm 的 M6 規格的硅片以作應對。根據管理層透露，2019 年 M6 規格硅片出貨量占比低 于出貨量的 10%。展望 2020 年，公司預期 M6 產(chǎn)品的產(chǎn)出比例將達到約 40%， 其中一半將供公司內部的樂(lè )葉組件生產(chǎn)。在目前階段，M6 系列產(chǎn)品的售價(jià)在 硅片和組件端分別較傳統 M2 產(chǎn)品高人民幣 0.4/片及人民幣 5 分/瓦，足以支持 隆基較同業(yè)獲得更好的利潤水平。隨著(zhù)更多的大尺寸產(chǎn)品供應市場(chǎng)，我們認為 這種溢價(jià)將會(huì )逐步收窄。 ? 下調至持有評級?；谶\營(yíng)和預測更新，我們將隆基 2019-21年每股盈利預測 分別調整 19.6%/7.4%/-4.9%至人民幣 1.50/1.62/1/84 元。由于市場(chǎng)競爭將趨 于激烈，我們對隆基的觀(guān)點(diǎn)偏向謹慎。
