很快，這家國有上市公司進(jìn)行了強勢回擊。這幾乎是該企業(yè)成立多年來(lái)公開(kāi)反擊網(wǎng)絡(luò )輿論最激烈的一次之一。其回應速度、追責決心罕見(jiàn)高調。
到底是怎樣的一樁收購案，引發(fā)了如此大的市場(chǎng)波瀾?其中哪些數據又值得研究呢?就此話(huà)題我們展開(kāi)一番剖析。
這是一樁并不復雜的上市公司海外項目投資案。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，中環(huán)股份將購買(mǎi)由道達爾控股、SunPower Corporation(下稱(chēng)“SunPower”)旗下?lián)碛械娜蛱?yáng)能(3.380, 0.05, 1.50%)電池與組件業(yè)務(wù)(除美國及加拿大地區)。
這部分業(yè)務(wù)，首先會(huì )被分拆到MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD.(下稱(chēng)“MAXEON”)中。隨后，中環(huán)股份擬認購MAXEON公司增發(fā)股本，持股將達28.848%，并成為其第二大股東。
SunPower現有兩部分業(yè)務(wù)：第一，從事上游高效太陽(yáng)能電池片、組件及光伏系統制造的SunPower Technologies (SPT)。第二，從事下游北美住宅與商業(yè)分布式光伏銷(xiāo)售與安裝業(yè)務(wù)的SunPower Energy Services (SPES)。
SPT，可被理解為中環(huán)股份的目標方向。簡(jiǎn)單看，“MAXEON”將包括：原SunPower除美加地區外的全球生產(chǎn)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )及專(zhuān)利。其實(shí)體主要有：新加坡總部和研發(fā)中心，馬來(lái)西亞及菲律賓電池工廠(chǎng)，中國電池及組件合資公司工廠(chǎng)---環(huán)晟光伏(江蘇)有限公司(下稱(chēng)“環(huán)晟光伏”)20%股權，墨西哥及法國組件工廠(chǎng)，瑞士銷(xiāo)售中心和遍及十多個(gè)國家的銷(xiāo)售公司。
未來(lái)，SPT和SPES將分別被分拆為兩個(gè)獨立、均會(huì )在美國納斯達克上市的公司，估計2020年第二季完成分拆與注資。中環(huán)將以獨資公司---中環(huán)新加坡投資發(fā)展私人有限公司的方式，對未來(lái)的納斯達克企業(yè)MAXEON進(jìn)行投資。
事實(shí)上，有人對于中環(huán)這筆買(mǎi)賣(mài)的質(zhì)疑點(diǎn)之一在于：上市公司是否買(mǎi)虧了?先來(lái)看下目前SunPower的業(yè)績(jì)吧。
首先，SunPower于今年前九月的總資產(chǎn)為18.89億美元，凈資產(chǎn)-1.6億美元，營(yíng)收12.6億，凈利1672萬(wàn)美元。相比去年全年的-8.11億美元凈利，Sunpower已扭虧為盈。
其次，中環(huán)股份看中的MAXEON，在截至2018 年年底的資產(chǎn)總額約15億美元，凈資產(chǎn)約6.7億美元。對比Sunpower同期各項資產(chǎn)看，MAXEON占了SunPower總資產(chǎn)的63.775%。同時(shí)MAXEON的6.7億美元凈資產(chǎn)也相對較高。目前信息顯示，折合中環(huán)股份2.98億美元及28.848%的入股股份來(lái)看，其對于MAXEON的整體估值10.33億美元，簡(jiǎn)單參考MAXEON總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)表現，中環(huán)的投資額和估值都不算高估。
投資人參考標的企業(yè)凈資產(chǎn)及盈利情況做出估值，是對資產(chǎn)較重公司的主要估值模式之一，當然這也并非完全絕對。
因為任何一項大型投資，投資人都會(huì )進(jìn)行全面的評估及盡調，從而給出合理的“估值”。針對不同行業(yè)、不同資產(chǎn)類(lèi)型、不同收入、盈利及變現、商業(yè)模式等諸多信息，投資方需要有非常多的考量及標準。有的公司還會(huì )就國際風(fēng)險、信譽(yù)風(fēng)險、政經(jīng)風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)及技術(shù)、融資、管理團隊等風(fēng)險上進(jìn)行更為細致謹慎的評估。
在中環(huán)股份公布這一擬定交易后，可選擇就估值體系、模型及估值方式等進(jìn)一步與投資者、相關(guān)方做溝通及解析，從而幫助投資者釋疑這一項目的估值過(guò)程是怎樣的。
市場(chǎng)關(guān)注的另一點(diǎn)則是，中環(huán)股份是否對整個(gè)交易進(jìn)行了充分的論證，其經(jīng)濟性和對上市公司股民來(lái)說(shuō)，是否足夠公正。
中環(huán)股份稱(chēng)，上述項目由2017年啟動(dòng)以來(lái)，中環(huán)股份、SunPower與道達爾(Total)歷經(jīng)了三年的反復磋商與談判，經(jīng)過(guò)了中環(huán)股份自身與第三方盡調機構對目標公司的財稅、法律、知識產(chǎn)權、技術(shù)等多方面的盡職調查論證，充分論證了投資的經(jīng)濟性，并在交易結構設計上最大限度地保護了中環(huán)股份投資的安全性。
這里還需要看到的是：為什么中環(huán)股份從2017年至今，一直沒(méi)有放棄對于Sunpower這部分業(yè)務(wù)的收購?？赡苡幸韵聨讉€(gè)原因：
首先，中環(huán)股份的單晶硅材料技術(shù)，與N型IBC電池技術(shù)優(yōu)勢可以結合。作為頂尖的高效多晶硅材料供應商，其高效N型單晶硅片的全球市場(chǎng)占有率已超過(guò)70%，中環(huán)股份高度關(guān)注并助力N型電池技術(shù)的發(fā)展及產(chǎn)業(yè)地位的提升，對于單晶硅片的長(cháng)期發(fā)展格局或將帶來(lái)裨益。
事實(shí)上，效率高、外型美觀(guān)、電池正面無(wú)柵線(xiàn)令電池電流得以提高等特性，讓IBC電池的優(yōu)勢顯露出來(lái)，中環(huán)股份看重這一電池產(chǎn)品的前景。
IBC電池也是多年來(lái)部分光伏企業(yè)關(guān)注的領(lǐng)域之一。
早在2014年，天合光能與澳洲國立大學(xué)研制出了24.4%的高效IBC電池。而2018年，天合光能自主研發(fā)的6英寸面積(243.18cm²)N型單晶全背電極太陽(yáng)電池(IBC)，效率高達25.04%(全面積)，其中電池開(kāi)路電壓達715.6mV。測試結果已過(guò)權威測試機構JET的獨立測試認證。
2017年，中來(lái)股份(13.570, -0.49, -3.49%)在浙江衢州落成了全球最大的N型IBC雙面電池項目。
今年9月，國家電投黃河上游水電開(kāi)發(fā)有限公司西寧太陽(yáng)能電力有限公司，已經(jīng)將200兆瓦的IBC電池組件及電池生產(chǎn)線(xiàn)做收尾，該生產(chǎn)線(xiàn)是首條量產(chǎn)的規模型IBC電池。其轉換效率大于23%，組件功率為330瓦(60片)。
不過(guò)，外界也認為，IBC電池的制程相對復雜，機臺設備投資也較大大，成本居高不下是其實(shí)現量產(chǎn)、量化使用的最大障礙。大幅降低IBC制造成本，也是多個(gè)研究機構、生產(chǎn)公司所面對的最大挑戰。
另一方面，對中環(huán)股份而言，進(jìn)入海外擬上市公司并持有部分股權后，也全面掌握了疊瓦技術(shù)知識產(chǎn)權，未來(lái)更易于發(fā)揮單晶硅材料的最新技術(shù)優(yōu)勢，與IBC和疊瓦組件形成更緊密的融合，加速全球光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程。
第三，“MAXEON”公司現有分布廣泛的生產(chǎn)及研發(fā)基地，有助于中環(huán)走向全球市場(chǎng)。前者的電池基地位于馬來(lái)西亞和菲律賓，墨西哥及法國則設立了組件廠(chǎng)。10多個(gè)國家的銷(xiāo)售公司及瑞士銷(xiāo)售中心等，也都是中環(huán)股份所不具備的。
國際化的股東結構、全球化的生產(chǎn)制造和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力，多元化的企業(yè)文化、完整的知識產(chǎn)權、先進(jìn)的營(yíng)銷(xiāo)制造體系，都為中環(huán)的快速全球化奠定了一定基礎。
入股MAXEON后，中環(huán)股份“自上而下”地形成了完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈結構，其期待更大程度上的降本增效及規模效應化。
需要留意的另外幾個(gè)點(diǎn)是：
第一，未來(lái)的中環(huán)股份，就疊瓦組件及IBC技術(shù)布局上，會(huì )做哪些具體的全球化推廣?
中環(huán)股份稱(chēng)，新成立的目標公司將會(huì )以“SunPower”品牌向全球(除美國和加拿大)市場(chǎng)銷(xiāo)售其生產(chǎn)的IBC產(chǎn)品;并通過(guò)一個(gè)與SunPower簽署的多年期獨家供貨協(xié)議，向美國和加拿大市場(chǎng)銷(xiāo)售其產(chǎn)品。
眾所周知，現有全球化區域市場(chǎng)，已成為包括晶科、協(xié)鑫、正泰、隆基、東方日升(12.110, 0.01, 0.08%)等大型組件廠(chǎng)商形成強勢格局的下游市場(chǎng)，IBC要站穩腳跟，要么說(shuō)服部分電站項目投資方買(mǎi)單，要不然就合縱連橫與組件構建更有門(mén)檻性的業(yè)務(wù)體系。這些，不僅需要戰略眼光，更需要執行到位的管理團隊。
而單晶硅材料，如何與IBC和疊瓦等下游產(chǎn)業(yè)形成更有效的結合?也是中環(huán)股份要做的事情。
現階段來(lái)說(shuō)，中環(huán)股份的單晶硅材料與疊瓦組件已有交集。東方環(huán)晟工藝研發(fā)部副總工程師俞超曾表示，疊瓦組件可以結合市面上所有的硅片產(chǎn)品，如M2、G1、M4、M6、M12等等。作為一種更好適應大尺寸化和薄片化技術(shù)的組件，疊瓦與傳統組件相比，有柔性導電膠，可大幅度地降低組件端制成的破片，更有利于M12等大尺寸硅片的應用。而且功率和效率表現更優(yōu)異。
通過(guò)兩年的發(fā)展，東方環(huán)晟累計產(chǎn)出組件1.5GW。而預計到2019年年底，東方環(huán)晟會(huì )產(chǎn)出2.3GW，目前80%的出貨在海外，且高效組件出貨量排名第四。
整體來(lái)說(shuō)，如果此案收購成功，對于中環(huán)股份上下游業(yè)務(wù)、國際化產(chǎn)品戰略的達成都會(huì )形成幫助。但接下來(lái)的路并非一蹴而就，更考驗中環(huán)管理層的謀略、作戰團隊的勇氣與能力。
補充信息：
中環(huán)股份今天晚間公告，天津市國資委已將其直接持有的中環(huán)集團的49%股權無(wú)償劃轉至天津渤海國有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司。后者的間接母公司，仍是天津國資委。
