自2019年1月10日，A股創(chuàng )業(yè)板上市公司河南易成新能源股份有限公司(下稱(chēng)“易成新能 300080.SZ”)披露其“蛇吞象”并購估價(jià)70億石墨電極資產(chǎn)的中國平煤神馬集團開(kāi)封炭素有限公司（下稱(chēng)“開(kāi)封炭素”），加之易成新能亦有新能源業(yè)務(wù)，引發(fā)資本市場(chǎng)強烈關(guān)注。
易成新能二級市場(chǎng)上股票于1月10日復牌交易，隨即成為場(chǎng)內游資競相追逐的寵兒，自復牌后股價(jià)曾出現連續五個(gè)漲停，期間雖短暫休整，復牌第八個(gè)交易日開(kāi)盤(pán)后再次快速封板漲停。1月16日以來(lái)，易成新能公司股價(jià)已經(jīng)連續震蕩六個(gè)交易日，其中當日成交量高于5億元的有4個(gè)交易日。1月25日，易成新能最終以6.72元/股跌停收盤(pán)，當日換手率高達10.22%。
易成新能原本處于退市的陰影下，隨著(zhù)這場(chǎng)“蛇吞象”式并購的宣布，場(chǎng)內外各方力量的博弈角逐最終將如何收場(chǎng)挑動(dòng)著(zhù)市場(chǎng)神經(jīng)。
“蛇吞象”收購
由于晶硅片切割的產(chǎn)業(yè)路徑近年由砂漿切割技術(shù)轉向金剛線(xiàn)切割技術(shù)，使得易成新能原有核心業(yè)務(wù)受到重大沖擊。公開(kāi)數據顯示，2017年度和2018年前三季度易成新能營(yíng)業(yè)利潤均為負值。易成新能營(yíng)業(yè)收入與凈利潤出現大幅下降，退市壓力陡然增加。
2018年7月，易成新能完成了平頂山易成新材料有限公司（下稱(chēng)“易成新材”）100%股權和新疆新路標光伏材料有限公司100%股權的交割手續。將其以約15.57億元的交易對價(jià)出售給中國平煤神馬集團。
2018年11月6日，易成新能發(fā)公告稱(chēng)，擬以3.79元/股的價(jià)格，發(fā)行18.47億股預估值約70億元，購買(mǎi)開(kāi)封炭素100%股權。開(kāi)封炭素與易成新能均屬于平煤神馬旗下新能源新材料板塊企業(yè)。截至2018年11月2日，復牌前易成新能總市值約21.88億元。彼時(shí)20億元剛出頭市值的易成新能，將耗資70億元進(jìn)行收購。
易成新能宣布收購開(kāi)封炭素之前，2018年5月份開(kāi)封炭素亦曾在河南鄭州舉行A股IPO簽約啟動(dòng)儀式，相關(guān)報道顯示力爭開(kāi)封炭素2019年10月實(shí)現A股創(chuàng )業(yè)板上市。而2018年7月份前后，中國平煤神馬集團（下稱(chēng)“平煤神馬”）黨委書(shū)記、董事長(cháng)梁鐵山再次透露：“下一步，我們將加快推動(dòng)開(kāi)封炭素與易成新能資產(chǎn)重組，使新能源新材料板塊整體上市、快速發(fā)展。”
相比開(kāi)封炭素單獨IPO的進(jìn)展，易成新能這場(chǎng)“蛇吞象”并購顯然更為高調些。開(kāi)封炭素單獨上市存在哪些困難，或者是否真的如市場(chǎng)傳言為了挽救易成新能避免退市，期間投資者爭論頗多，但一時(shí)亦是莫衷一是。
根據中國炭素行業(yè)協(xié)會(huì )相關(guān)數據，開(kāi)封炭素的主要業(yè)務(wù)為超高功率石墨電極的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，其中開(kāi)封炭素Ф600mm、Ф700mm 超高功率石墨電極2017年國內市場(chǎng)占有率高達37.8%，位列第一。
根據功率的不同，可將石墨電極分為普通功率、高功率、超高功率石墨電極。一般來(lái)說(shuō)，普通功率石墨電極骨料均為石油焦，高功率石墨電極骨料由70%的優(yōu)質(zhì)石油焦和30%的針狀焦組成，超高功率石墨電極骨料100%為針狀焦。
從某種程度上說(shuō)，針狀焦產(chǎn)量決定著(zhù)炭素企業(yè)高功率和超高功率電極的產(chǎn)量，誰(shuí)擁有充足的針狀焦原料儲備，誰(shuí)就擁有了行業(yè)話(huà)語(yǔ)權。
2016年度、2017年度開(kāi)封炭素石墨電極產(chǎn)品規格主要為高功率及超高功率，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的金額約70%、92%，其中大規格超高功率石墨電極的主要原材料為針狀焦。
隨著(zhù)本次交易完成，易成新能表示，開(kāi)封炭素將成為易成新能的全資子公司，本次交易可將上市公司業(yè)務(wù)拓展到超高功率石墨電極的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，從而豐富公司的收入結構、提高公司核心競爭能力，有效提升公司可持續盈利能力和股東回報。
引監管層關(guān)注
2019年1月9日，易成新能公布關(guān)于深圳證券交易所（下稱(chēng)“交易所”）《關(guān)于對河南易成新能源股份有限公司的重組問(wèn)詢(xún)函》的回復（下稱(chēng)“問(wèn)詢(xún)函回復”），對于監管層關(guān)注的問(wèn)題進(jìn)行了回復，其中開(kāi)封炭素的業(yè)績(jì)合理性和業(yè)績(jì)承諾亦是此次監管層關(guān)注的重點(diǎn)。
開(kāi)封炭素在問(wèn)詢(xún)函回復中表示，公司的石墨電極產(chǎn)品具有成本優(yōu)勢，生產(chǎn)所需針狀焦主要從子公司鞍山開(kāi)炭熱能新材料有限公司（下稱(chēng)“鞍山開(kāi)炭”）采購，少部分通過(guò)進(jìn)口獲得。
由此可見(jiàn)，鞍山開(kāi)炭尤其是“針狀焦”對于此次收購而言意義不言而喻。由于這方面提供給市場(chǎng)和投資者的信息較少。
問(wèn)詢(xún)函回復中，易成新能表示開(kāi)封炭素2017年以來(lái)業(yè)績(jì)大幅上升的原因主要是由于2017年炭素行業(yè)總體形勢呈現出企穩向好的態(tài)勢，尤其是石墨電極的需求相對于上年發(fā)生較大變化，產(chǎn)品價(jià)格同比大幅上揚導致的。
相比目前針狀焦生產(chǎn)企業(yè)受到市場(chǎng)的追捧，實(shí)際上2008年到2017年差不多將近10年的時(shí)間里，石墨電極生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)頗為困難，其銷(xiāo)售價(jià)格基本逼近成本線(xiàn)，一些中小企業(yè)資不抵債，被迫關(guān)?；蚴瞧飘a(chǎn)。
易成新能在問(wèn)詢(xún)函回復中選取了方大炭素新材料科技股份有限公司（下稱(chēng)“方大炭素 600516.SH”）2016年、2017年炭素制品產(chǎn)銷(xiāo)、營(yíng)收情況進(jìn)行了對比，通過(guò)一系列對比的數據易成新能表示兩家公司的增長(cháng)幅度一致。方大炭素2016年、2017年炭素制品銷(xiāo)量則分別為16.30萬(wàn)噸、19.32萬(wàn)噸，開(kāi)封炭素同期炭素制品銷(xiāo)量分別為2.80萬(wàn)噸、3.51萬(wàn)噸。
其中方大炭素2017年炭素制品生產(chǎn)量較2016年增長(cháng)10.93%，銷(xiāo)售量增長(cháng)18.53%，開(kāi)封炭素2017年炭素制品生產(chǎn)量較2016年增長(cháng)19.16%，銷(xiāo)售量增長(cháng)25.36%；2017年方大炭素營(yíng)業(yè)收入較2016 年增長(cháng)357.55%；開(kāi)封炭素2017年營(yíng)業(yè)收入較2016年增長(cháng)314.92%。
《華夏時(shí)報》記者通過(guò)深入分析相關(guān)數據發(fā)現，方大炭素2016年、2017年炭素制品生產(chǎn)量分別是開(kāi)封炭素同期炭素制品生產(chǎn)量的約5.82倍、5.50倍；而同期營(yíng)業(yè)收入上，方大炭素2016年、2017年炭素制品實(shí)現營(yíng)業(yè)收入僅為開(kāi)封炭素的3.49倍、3.84倍。深層次產(chǎn)量和收入對比上的差異還是引起了部分投資者的警惕。
若根據兩家公司炭素制品的銷(xiāo)售收入和同期銷(xiāo)量上粗略計算或可以更為直觀(guān)的反應了上述投資者的擔憂(yōu)，2016年、2017年開(kāi)封炭素每銷(xiāo)售萬(wàn)噸炭素制品創(chuàng )造的營(yíng)業(yè)收入約是同期方大炭素的1.67倍、1.43倍。
