本次光伏新政在建設指標控制上較前期更為嚴格，且沒(méi)有設置緩沖期，而前期調整補貼的政策帶來(lái)的搶跑一定程度上透支了下游電站的需求，結合各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節的競爭環(huán)境與經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，預計中游的電池片和光伏組件會(huì )受到相對較大的負面影響，特別是前期擴產(chǎn)較多的主體。
一、光伏新政分析與相關(guān)政策回顧
本次發(fā)布的光伏新政的主要內容如下：
?。?）2018年普通光伏電站暫不安排建設，在國家下文前，各地不得安排需國家補貼的普通電站的建設；
?。?）分布式光伏開(kāi)始進(jìn)行規模管理，2018年安排10GW。5月31日及以前并網(wǎng)的分布式光伏項目納入規模管理，未納入國家規模管理的項目，由地方依法予以支持；
?。?）支持光伏扶貧，在各地落實(shí)實(shí)施條件、嚴格審核的前提下，及時(shí)下達“十三五”第二批光伏扶貧項目計劃；
?。?）有序推進(jìn)領(lǐng)者基地建設，今年視光伏發(fā)電規?？刂魄闆r再行研究；
?。?）鼓勵各地根據消納條件和相關(guān)要求自行安排各類(lèi)不需要國家補貼的光伏項目；
?。?）自發(fā)文之日起，新投運光伏電站、“全額上網(wǎng)”分布式光伏上網(wǎng)電價(jià)降低至0.50/0.60/0.70元/度，“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”分布式光伏全電量補貼降低至0.32元/度，村級扶貧電站（0.5MW以下）標桿電價(jià)不變。
新政政策出臺的背景是可再生能源附加基金的缺口在光伏裝機快速增加中已入不敷出。根據測算，2017年累計缺口已經(jīng)達到1000億左右，補貼拖欠已經(jīng)達到3年，在2-3年的短期內解決補貼缺口問(wèn)題的各種可能性已基本喪失。值得一提的是，本次光伏新政調整的力度和節奏都較前期嚴厲，一方面建設指標驟減，普通電站無(wú)指標，推翻了此前國家能源局下發(fā)的2017-2020年的建設指標，而分布式電站指標將前期未納入指標管理的屋頂戶(hù)用分布式光伏、自發(fā)自用分布式光伏納入到指標控制中，目前來(lái)看下半年也無(wú)剩余指標；另一方面，不留緩沖期，因此前期調整后的裝機搶跑這次不會(huì )再出現。
回顧過(guò)往，由于我國光伏行業(yè)起步較晚，同時(shí)也是為了順應全球趨勢，前期大部分的行業(yè)政策都以支持為主。在政策補貼的帶動(dòng)下，2014~2016年光伏行業(yè)迎來(lái)了爆發(fā)式增長(cháng)。但在行業(yè)快速發(fā)展的過(guò)程中，也出現了粗放發(fā)展、棄光限電等問(wèn)題，針對此，國家能源局出臺了一系列規范性的文件，以引導集中式地面電站以領(lǐng)跑者基地、發(fā)電基站等模式精細化發(fā)展，旨在促使企業(yè)降低光伏成本、提高發(fā)電效率，從而推動(dòng)平價(jià)上網(wǎng)。
在光伏行業(yè)的迅猛發(fā)展中，補貼拖欠的問(wèn)題也日益突出。由于補貼資源沒(méi)有及時(shí)跟上光伏裝機規模的節奏，疊加較為復雜的補貼發(fā)放程序，據中國經(jīng)濟時(shí)報估計，補貼發(fā)放周期平均而言長(cháng)達2-3年，這對于前期投資大、建設周期長(cháng)的光伏企業(yè)的現金流狀況不利。
為落實(shí)能源發(fā)展戰略中對新能源標桿上網(wǎng)電價(jià)逐步下調的部署，同時(shí)也是為了防止可再生能源附加基金的缺口的進(jìn)一步擴大，近年上網(wǎng)標桿電價(jià)、補貼多次政策性下調，此前的調整帶來(lái)了光伏裝機搶跑潮，同時(shí)一定程度上透支了光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游電站的需求，而此次的新政不留緩沖期，預計將對光伏產(chǎn)業(yè)上中游造成更為直接的負面影響。
二、新政對光伏業(yè)發(fā)債主體的影響分析
光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要是硅料與硅片。硅料原先較為依賴(lài)進(jìn)口，近年我國借助電力成本優(yōu)勢，自給率逐漸增強，去年我國多晶硅的自給率達到6成以上，但相較硅片、電池片和光伏組件70%的自給率水平而言仍然較低。硅料行業(yè)的集中度較高，其作為技術(shù)密集型行業(yè)，中長(cháng)期價(jià)格受技術(shù)進(jìn)步影響，短期則受全球裝機需求、硅料投產(chǎn)供給等因素影響，近2年價(jià)格存在短周期性，表現為寬幅震蕩，最大振幅為41%。硅片的技術(shù)含量略低于硅料，主要依靠設備，屬于資本密集型，行業(yè)的集中度亦較高，近年存在單晶、多晶兩個(gè)集中度較高的市場(chǎng)之間的份額競爭，價(jià)格下行。
中游為電池片、光伏組件。隨著(zhù)標桿電價(jià)的下降和補貼的下滑，光伏組件作為電站的直接上游，且為勞動(dòng)密集型行業(yè)，集中度低，競爭激烈，整體議價(jià)能力不高，受需求波動(dòng)的影響明顯，近兩年總體價(jià)格呈持續下滑趨勢，降幅達到82%。電池片技術(shù)含量較高，但行業(yè)集中度不高，近年其價(jià)格主要隨技術(shù)進(jìn)步和下游降價(jià)而以下滑為主，在裝機搶跑中出現過(guò)小幅上升。
下游電站的類(lèi)型包括集中式和分布式兩類(lèi)。此次光伏新政擴大了建設指標控制范圍，并進(jìn)一步下調了各類(lèi)電站的標桿電價(jià)，未并網(wǎng)的電站補貼會(huì )下降，但考慮到補貼的收款周期較長(cháng)，估計補貼下降對下游電站的邊際影響不及建設指標控制對上中游的影響；且建設節奏放緩，反而一定程度上有助于改善電站的現金流狀況。
如前述，本次光伏新政沒(méi)有緩沖，而前期調整補貼政策則一定程度上透支了下游電站的需求，因此預計會(huì )對產(chǎn)業(yè)鏈上中游盈利能力造成負面影響。從最近一年各主要光伏行業(yè)發(fā)債主體的財務(wù)表現上來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間從安全邊際上看，由高到低依次是下游、上游+下游、上游硅料、上中游（不含硅料）、中下游。結合前述各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節的特點(diǎn)，預計中游的電池片和光伏組件會(huì )受到相對較大的負面影響，在下游裝機需求超預期降低的情況下，也難以將不利情況向上游傳導，特別是前期擴產(chǎn)較多的主體。
