而就目前，晶科的情況，我看到了晶科在2018年的三大改變：
利潤改善
市場(chǎng)改善
現金流改善
我對于這三點(diǎn)，在下面詳細分析：
I.利潤改善
其實(shí)，我在之前的文章里，為什么2018年會(huì )是晶科能源的業(yè)績(jì)反轉之年?，就已經(jīng)寫(xiě)到晶科在2018年的利潤將會(huì )是改善的一年，其核心原因就是產(chǎn)業(yè)鏈利潤的重新分配，即上游跌價(jià)，從而中下游的利潤好轉。
而這次的3月22日的電話(huà)會(huì )議上，管理層也明確的說(shuō)了：
我們預期2018年上半年的毛利率會(huì )逐漸提高
其所說(shuō)的也符合我最早的判斷。這里，我再稍微再說(shuō)一下利潤的問(wèn)題。
為何晶科Q42017年的毛利比Q32017年稍差?最主要的原因是上游硅料價(jià)格的上漲，這使得晶科雖然非硅成本有所下降，但多晶硅成本上升：
而2017年的整體盈利水平是低于管理層預期的，這里最主要的原因是：
Earningsfortheyearcameinbelowourexpectations,primarilybecausewehadalocationandalotofourproductionthatexpectedthroughourOEMpartnersspeciallyinthefirsthalfof2017duetosurgeinmarketdemandwhichaverageddownourmarket.Second,ourlastportionofourordersin2017werebookedattheendof2016andearly2017withfixedprices.
Meanwhilethecostoftherawmaterialsincreasedthroughouttheyearbasicallythepriceofpolysiliconwhichincreasedourcostpressure.
i.2017年超預期的需求使得晶科OEM的量很大，尤其是2017年上半年。
ii.因為晶科2017年的組件訂單都是在2016年底與2017年早期簽訂的，而同時(shí)上游原材料價(jià)格的上漲。
而上述問(wèn)題我們已經(jīng)在2018年看到了好轉，一方面是晶科OEM的量會(huì )下降，這是源于晶科的市場(chǎng)已經(jīng)打下，并不需要再用十分激進(jìn)的市場(chǎng)策略，另一方面，原材料價(jià)格在2018年已經(jīng)開(kāi)始了下跌。
這樣，總的來(lái)看，2018年晶科的利潤將會(huì )上升，而我預計，2018年晶科的毛利率將會(huì )回到15%左右(我也預計2018Q1-Q2將會(huì )達到)，具體的測算有興趣的朋友歡迎交流。
II.市場(chǎng)改善
目前，市場(chǎng)對中國今年的需求，基本是有大致的預期，認為是45Gw左右，而這也意味著(zhù)與2017年相比，中國市場(chǎng)將略有下滑。
這其實(shí)意味著(zhù)，2018年，大概率不會(huì )出現2017年那樣的超出預期的需求爆發(fā)的局面，而這對晶科是一件極好的事情。
就像之前提到，晶科之所以2017年利潤不好的一個(gè)重要原因便是，2017年超預期的需求使得晶科OEM的量很大，同時(shí)，上游原材料上漲，降低了其利潤。
而當然，這背后也還有一個(gè)重要原因是，晶科2017年的戰略仍是著(zhù)重于市場(chǎng)份額，在全世界范圍內去搶占市場(chǎng)，并不著(zhù)重于利潤率，所以采用了很大比例的OEM(約25%的組件出貨量是OEM)，而同時(shí)，這樣的銷(xiāo)售量其實(shí)背后也是晶科強大的銷(xiāo)售能力的體現，雖然這樣強大的銷(xiāo)售能力在2017年反倒成了其利潤降低的原因。
而到了2018年，我們看到，當市場(chǎng)遇冷的時(shí)候，晶科強大的銷(xiāo)售能力變成了其保持開(kāi)工率的底氣：據我們調研，中國市場(chǎng)傳統第一季度是淡季，很多一線(xiàn)廠(chǎng)商的開(kāi)工率不足(阿特斯在上周的財報里，也承認其開(kāi)工率不足)，但晶科是幾乎是唯一一個(gè)仍然開(kāi)工率100%的企業(yè)。
同時(shí)，晶科不僅是僅僅擁有中國市場(chǎng)，就如其在Q42017電話(huà)會(huì )議所說(shuō)的那樣：
Theemergingmarketgraduallybecameourbiggestgrowthdriver,demandinLatinAmericaandAustralia-stronggrowthmomentum,andthemarketsintheMiddleEastandAfricaareexpectedtogeneratesubstantialgrowth.
Newemergingmarketsacedforapproximately40%oftotalshipments.ChinaandtheNorthAmericatiedforthesecondphasefollowedbytheAsiaPacificandtheEuropeanmarkets.Thischangeunderlineshowourglobalsalesnetworkareaswellasourstrategicfirstsitetoinvestinemergingmarketsearlyinordertobenefitfromtheircurrentphaseoftrafficgrowth.
新興市場(chǎng)逐漸成為了晶科最大的銷(xiāo)售增長(cháng)點(diǎn)，拉丁美洲與澳大利亞目前有十分好的增長(cháng)趨勢，而中東與非洲也即將預期有好大的增長(cháng)。
在2017Q4的出貨量里，新興市場(chǎng)已經(jīng)占了40%的總出貨量份額，中國和美國幾乎是并列第二，隨后是亞太和歐洲市場(chǎng)。這樣的變化顯示出了，晶科全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )的優(yōu)勢，以及之前晶科一直將在新興市場(chǎng)占領(lǐng)市場(chǎng)的戰略?xún)?yōu)勢發(fā)展了出來(lái)。
一言以蔽之，2018年，全球需求也許仍然在100Gw左右，但中美市場(chǎng)將不再是增長(cháng)的主要點(diǎn)，而新興市場(chǎng)將會(huì )是主要的增長(cháng)點(diǎn)。這樣的市場(chǎng)變化，將會(huì )對晶科是最有利的時(shí)候，這也意味著(zhù)晶科過(guò)往的市場(chǎng)投入的優(yōu)勢也即將在2018年展現。
III.現金流改善
很多人擔心晶科的現金流問(wèn)題，而確實(shí)，過(guò)往像晶科這樣的光伏制造企業(yè)在現金流上一直較緊，而在2018年，我預計晶科的現金流將會(huì )有很大的改善。
我們看到，在2017年Q4，其經(jīng)營(yíng)性現金流為1.75億美金，同時(shí)，其資本支出為1.45億美金，意味著(zhù)其自由現金流為正，為0.3億美金。
在我看來(lái)，晶科的現金流改善已經(jīng)從Q4開(kāi)始展現，而其2018年經(jīng)營(yíng)現金流與自由現金流都會(huì )比之前更有好轉。究其原因，我認為很重要的一點(diǎn)是我們看到電站業(yè)務(wù)的現金流的改變。
這里，最主要的原因就是國外市場(chǎng)電站會(huì )給予組件廠(chǎng)商預付款，而國內市場(chǎng)電站幾乎沒(méi)有這樣的預付款。這個(gè)預付款的改變，將會(huì )極大的改善晶科的現金流狀況。
正如晶科IR在電話(huà)會(huì )議里所說(shuō)：
We'vegotsignificantamountofdownpaymentfromour-thecontractwesignedintheU.S.,andalsowehaveotherorderstocome,whichalsomaybefollowthesamepattern.Sothisyearweassumeourimpacttothecashflowwillbegood.
晶科收到了很大一筆預付款，從其美國簽署的訂單，同時(shí)，我們看到這樣的預付款模式的訂單也越來(lái)越多。所以今年，我們預計我們的現金流會(huì )改善很多。
這里，我稍微做一個(gè)計算：上述晶科IR所說(shuō)的合約，是晶科與美國某電站業(yè)主簽署的1.75Gw的訂單，這個(gè)訂單是分三年完成，而我預估這個(gè)訂單的總合同價(jià)值會(huì )在5-6億美金左右，而如果是10%的預付款，則晶科可以收到5000-6000萬(wàn)美金的正現金流。
同時(shí)，晶科CFO在電話(huà)會(huì )議里也透露出，其2018年的計劃：
Sowehavesufficientcashflowtrendforthecapacityexpansion$350million.Andthisyear,ourfocusisontheprofitabilityistheoperatingcashflows,weexpectourfreecashflowareexpectingtobebreakevenandthatisourtarget.
我們預計，晶科自身會(huì )有充足的現金流來(lái)進(jìn)行2018年的資本支出，約3.5億美金。在2018年，晶科將注重盈利和經(jīng)營(yíng)現金流，我們預計自由現金流將在2018年達到臨界點(diǎn)。
這里，我稍微解釋一下，自由現金流到臨界點(diǎn)的意思是，經(jīng)營(yíng)現金流與資本開(kāi)始是相同的，即經(jīng)營(yíng)現金流在2018年會(huì )為正的3.5億美金左右。
所以，綜上所述，我依然認為，2018年將會(huì )是晶科業(yè)績(jì)反轉的一年，同時(shí)，2018年，晶科的利潤，市場(chǎng)，以及現金流都會(huì )有很大的改善。
