10月26日，高景太陽(yáng)能通過(guò)官網(wǎng)宣布，10月25日上午，高景太陽(yáng)能廣州基地首塊高效光伏組件正式下線(xiàn)。

據了解，項目為光伏組件研發(fā)生產(chǎn)一體化基地，占地400余畝，計劃總投資109億元。廣州基地主要生產(chǎn)基于TOPCon技術(shù)路線(xiàn)的182、210大尺寸版型高效組件產(chǎn)品，為當前較為先進(jìn)的組件產(chǎn)品，產(chǎn)品具有低衰減、溫度系數低、高雙面率等優(yōu)勢，這些優(yōu)勢最大化地提高了發(fā)電效率、進(jìn)而降低LCOE（平準化度電成本）。

此前，高景太陽(yáng)能一直以“專(zhuān)業(yè)化光伏硅片企業(yè)”的形象示人，甚少提及其他環(huán)節布局，為何會(huì )突然下線(xiàn)組件產(chǎn)品，且表示要加快推進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)垂直一體化進(jìn)程？

光伏產(chǎn)業(yè)鏈入過(guò)剩階段，盈利下滑、股價(jià)暴跌

全球光伏新增裝機量快速爆發(fā)，在不斷刷新行業(yè)發(fā)展速度的同時(shí)，也吸引了大量資金“瘋狂”涌入行業(yè)。至2023年底，光伏制造端的硅料、硅片、電池片、組件四個(gè)環(huán)節產(chǎn)能均超過(guò)900GW，而長(cháng)江證券研究所的數據顯示，2023年和2024年全球組件需求預測分別為525GW和645GW，行業(yè)進(jìn)入過(guò)剩階段。

近三個(gè)月來(lái)，光伏指數暴跌28.75%，同期滬深300跌幅8.71%，光伏指數下跌幅度顯著(zhù)高于滬深300，其中頭部公司隆基綠能跌幅14.72%、晶澳科技跌幅31.81%、通威股份跌幅19.48%。光伏組件價(jià)格跌破成本價(jià)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格都下滑，價(jià)格下降幅度超預期。

圖：光伏指數情況 來(lái)源：Wind

今年以來(lái)，A股光伏指數已經(jīng)下跌34.07%，很多光伏頭部公司股價(jià)更是接近腰斬。但光伏行業(yè)的增速并未放緩，隨著(zhù)硅料供給改善，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下降對下游裝機需求起到強刺激作用。2023年1-9月我國光伏新增裝機128.94GW，同比增長(cháng)145%，行業(yè)景氣度持續上行。得益于歐美光伏裝機需求的大幅增長(cháng)，我國組件出口總量也創(chuàng )下新高，2023年1-8月組件出口137.9GW，相較去年同期增加26.8%。

（截至2023年10月25日收盤(pán)數據）

市盈率來(lái)看，光伏公司的市盈率水平明顯低于其他行業(yè)板塊，存在嚴重低估。究其原因，行業(yè)產(chǎn)值的表現或許正是二級市場(chǎng)的擔憂(yōu)所在。以光伏電池為例，同樣的9月份，去年產(chǎn)值是389億，今年只有357億，產(chǎn)量飆升的同時(shí)、產(chǎn)值卻是下滑的，這也代表行業(yè)進(jìn)入了階段性周期低谷。

產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格戰、貿易保護、融資受限……在目前來(lái)看，都是行業(yè)難以逾越的“大山”。但是光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的擴產(chǎn)仍在繼續。

10月簽約擴產(chǎn)超千億, 一體化布局成為趨勢

在產(chǎn)能釋放方面，10月全產(chǎn)業(yè)鏈累計約15個(gè)項目投產(chǎn)，近75GW的產(chǎn)能。在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，雖頭部企業(yè)仍在擴產(chǎn)，新玩家仍在不斷入局，但眾參與者的腳步明顯放緩，開(kāi)始持更明顯的觀(guān)望趨勢。

據不完全統計，10月簽約、擬建的光伏項目有14個(gè)。其中，TCL中環(huán)懸而不決的138億擴35GW硅片、25GW TOPCon電池項目，上海東漸數能25GW高效電池及組件項目投資145.8億元，總投資400億的江蘇新霖飛20GW電池+20GW組件+40GW切片項目，以及總投資254億元的濱海能源子公司旭陽(yáng)新能源和旭陽(yáng)硅料的12萬(wàn)噸多晶硅+40GW硅片+10GW電池+5GW組件項目，僅4個(gè)項目投資額就達到937.8億元。從披露的投資額來(lái)看，擬投項目總投資額已超千億。

光伏行業(yè)，從產(chǎn)業(yè)鏈看包括硅料、硅片、電池片、組件這四個(gè)重要環(huán)節，光伏行業(yè)的發(fā)展，從終端看要考慮電站的投資回報率，回報率高，提高裝機量。如何提高回報率？以上四個(gè)重要環(huán)節如何降低成本?

技術(shù)變革+產(chǎn)能擴張攤薄成本

從10月簽約項目來(lái)看，半數以上開(kāi)始朝一體化布局發(fā)展。光伏行業(yè)是典型的周期行業(yè)，而周期的本質(zhì)是供需的錯配。硅料、硅片、電池、組件各環(huán)節現有產(chǎn)能、規劃產(chǎn)能不一樣，投資建設節奏、爬坡達產(chǎn)速度也各不相同，疊加技術(shù)研發(fā)迭代進(jìn)展的參差，所以就會(huì )產(chǎn)生錯配。

正如2023年一季度上游硅料價(jià)格快速回落期間，組件環(huán)節盈利便開(kāi)始大幅修復，后續隨產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降而回落。進(jìn)入2023二季度后，上游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)一步下降，硅料、硅片單位盈利隨即繼續降低，而下游電池片、組件環(huán)節則盈利保持穩定。

在這種錯配下，只聚焦在產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節的公司勢必會(huì )在波動(dòng)周期中失去主動(dòng)權。

也許有人想問(wèn)，光伏行業(yè)各個(gè)環(huán)節整體降價(jià)，那盈利怎么保證？去年屬于是硅料產(chǎn)能不足，擴建產(chǎn)能還未釋放，導致硅料短期內價(jià)格高企，覆蓋硅料業(yè)務(wù)的企業(yè)也同步享有高毛利，但不要小看中國制造企業(yè)內卷的決心，硅料價(jià)格從44.58降到8.54（跌幅80%）不過(guò)一年時(shí)間。

圖：硅料價(jià)格 來(lái)源：Wind

往前倒退10年，光伏發(fā)展史的底部都具備“技術(shù)變革”“產(chǎn)能過(guò)剩”“價(jià)格戰”“行業(yè)融資收緊”等，其中技術(shù)變革是最顯著(zhù)的，比如：

2011年保利協(xié)鑫引領(lǐng)國產(chǎn)多晶硅料技術(shù)突破，硅料成本大幅下降；2018年隆基的單晶硅片替代多晶硅片技術(shù)發(fā)展，硅片生產(chǎn)成本快速下降帶來(lái)新一輪發(fā)展；2023年是N型電池片替代P型電池片的變革之年，通過(guò)電池片提效帶來(lái)終端度電成本下降，N型電池技術(shù)的引領(lǐng)企業(yè)或將成為這一輪光伏競爭中的勝者。

2017年之前多晶硅片為市場(chǎng)主流，單晶硅雖然轉化效率高，但是較高的生產(chǎn)成本一直是限制其發(fā)展的主要因素，隨著(zhù)Perc電池及金剛線(xiàn)切割技術(shù)成熟，單晶 硅生產(chǎn)成本迅速下降，而保利協(xié)鑫為多晶硅片龍頭，技術(shù)路線(xiàn)的誤判為公司帶來(lái)重創(chuàng )，與之相對的是單晶硅片廠(chǎng)商隆基一躍成為行業(yè)新的龍頭。

在市占率已經(jīng)領(lǐng)先的前提下，各個(gè)企業(yè)持續進(jìn)步的方向也就是兩方面：戰略布局，及成本壓縮。為了保證供應鏈的穩定性和實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈最大的利潤截留，頭部光伏企業(yè)均采取“一體化”模式，實(shí)現向上游或者下游的延伸。而從最新披露的數據來(lái)看，也確實(shí)是一體化頭部企業(yè)最具影響力和優(yōu)勢。

“價(jià)格戰”“產(chǎn)能過(guò)剩”“海外貿易政策不明朗”“融資收緊”，這些標簽都代表光伏行業(yè)正在周期底部。但毋庸置疑的是，光伏作為最便宜的能源，未來(lái)仍有廣闊的發(fā)展空間?？梢源_信的是，憑借成本、技術(shù)、資金等優(yōu)勢以及歷次周期中愈戰愈強的經(jīng)驗加持，中國光伏產(chǎn)業(yè)一定能夠打破僵局，成功穿越周期。