2020年前三季度，公司風(fēng)力發(fā)電量占全國風(fēng)力發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)份額為3.27%，光伏發(fā)電量占全國同行業(yè)市場(chǎng)份額的2.41%。
此外，補貼款收入在營(yíng)業(yè)收入中占比較大，且補貼款結算周期長(cháng)，2020年三峽能源的應收賬款周轉率為1.02次，與行業(yè)龍頭龍源電力應收賬款周轉水平仍有較大差距。
風(fēng)力發(fā)電市占率約3% 募集資金投向海上風(fēng)力發(fā)電
三峽能源主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)能、太陽(yáng)能的開(kāi)發(fā)、投資和運營(yíng)。2018年至2020年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為73.83億元、89.57億元、113.15億元，同比分別增加8.88%、21.32%、26.33%;實(shí)現歸母凈利潤分別為27.09億元、28.40億元、36.11億元，同比分別增加11.48%、4.84%、27.16%。
圖1：2017年至2020年三峽能源營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤
根據首發(fā)上市公告書(shū)，公司未經(jīng)審計的2021年第一季度營(yíng)業(yè)收入為38.12億元，同比增長(cháng)43.08%;歸屬于母公司股東凈利潤約為14.95億元，同比增長(cháng)51.41%。
截至2020年9月30日，公司實(shí)現風(fēng)電、光電累計并網(wǎng)裝機容量1167.02萬(wàn)千瓦，權益裝機容量1097.82萬(wàn)千瓦。其中風(fēng)電累計并網(wǎng)裝機容量689.88萬(wàn)千瓦，2020年前三季度風(fēng)力發(fā)電量為108.33億千瓦時(shí)，占全國風(fēng)力發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)份額分別為3.08%、3.27%;光伏累計并網(wǎng)裝機容量477.14萬(wàn)千瓦，2020年前三季度光伏發(fā)電量為48.42億千瓦時(shí)，占全國光伏發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)份額分別為2.14%、2.41%。
三峽能源本次以2.65元/股的價(jià)格，公開(kāi)發(fā)行 85.71億股，募集資金總額227.13億元，主要投向海上風(fēng)力發(fā)電項目。在全國全社會(huì )用電量穩步提升的情況下，疊加“碳中和”、“碳達峰”等政策的支持，風(fēng)光等清潔能源有望進(jìn)快速擴大其發(fā)電份額，隨著(zhù)募資項目的建設和投產(chǎn)，有利于抬升公司的整體利潤水平。
圖2：三峽能源募集資金投向
海上風(fēng)能資源主要集中于東南沿海地區，我國東部地區經(jīng)濟發(fā)展較西部地區更快，海上風(fēng)電資源開(kāi)發(fā)距離負荷中心更近，便于就地消納，且無(wú)需占用大量陸地資源。
公司棄風(fēng)棄光率高于全國平均
電網(wǎng)需要根據包括風(fēng)電、光伏在內的各類(lèi)型發(fā)電機組發(fā)電量的大小和電網(wǎng)用電量的變化情況，相應調整各類(lèi)型發(fā)電機組的發(fā)電量，使得電網(wǎng)總發(fā)電量與用電量保持平衡。
當電網(wǎng)的調峰能力不足，不能完全接受風(fēng)力、光伏發(fā)電向電網(wǎng)輸送的電能時(shí)，電網(wǎng)會(huì )降低風(fēng)力、光伏發(fā)電機組的發(fā)電能力，使得部分風(fēng)力、太陽(yáng)能資源無(wú)法得到利用。另外，由于部分地區當地消納能力有限或送出通道受限，無(wú)法完全接收風(fēng)力、光伏發(fā)電向電網(wǎng)輸送的電能，從而導致棄風(fēng)限電、棄光限電的現象，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jì)。
根據國家能源局統計，2016年全國平均棄風(fēng)率為17%、棄光率為10%;2017年棄風(fēng)率為12%、棄光率為6%;2018年棄風(fēng)率為7%、棄光率為3%;2019年棄風(fēng)率降至4%、棄光率降至2%，全國平均棄風(fēng)率和棄電率持續“雙降”。
圖3：三峽能源及全國平均棄風(fēng)棄光率
對比發(fā)現，2019年三峽能源棄風(fēng)率為7.78%，棄光率為5.14%，與全國平均水平相比，公司資源利用效率較差。2020年前三季度，公司棄風(fēng)率下降為6.98%，棄光率下降為4.96%。
補貼款占營(yíng)收比例較大 補貼滑坡后前景未明
近年來(lái)，國家鼓勵開(kāi)發(fā)風(fēng)能和光伏資源，相關(guān)補貼機制逐步優(yōu)化。2018年至2020年前三季度，三峽能源各期新能源補貼款收入金額分別為 40.03億元、48.40億元、47.57億元，其中風(fēng)電補貼款收入分別為22.24億元、26.27億元、28.36億元，占當期風(fēng)電項目營(yíng)業(yè)收入的比例分別為47.86%、47.91%、57.68%，占比逐漸提升;光電補貼款收入分別為17.79億元、22.14億元、19.22億元，占當期光電項目營(yíng)業(yè)收入的比例分別為69.31%、66.72%、63.60%?？梢钥闯?，補貼款收入在公司營(yíng)業(yè)收入中占大部分。
2019年以來(lái)，國家發(fā)改委、國家能源局等部門(mén)陸續發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無(wú)補貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》等相關(guān)文件，進(jìn)一步推進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)項目的建設，并下調了風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電的指導價(jià)，未來(lái)新核準備案的風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電項目原則上通過(guò)競爭方式確定上網(wǎng)電價(jià)。
目前國家正在積極推動(dòng)平價(jià)上網(wǎng)和風(fēng)電、光伏資源競爭性配置，隨著(zhù)可再生能源補貼逐步退坡，公司市占率和業(yè)績(jì)是否走低等相關(guān)風(fēng)險值得關(guān)注。
補貼款結算周期長(cháng) 應收賬款規模大成行業(yè)通病
三峽能源營(yíng)業(yè)收入中可再生能源的補貼，需要根據國家發(fā)改委等相關(guān)部門(mén)的要求，逐級申報納入補貼目錄或補貼清單，發(fā)電項目列入補貼目錄或補貼清單后方可獲得可再生能源補貼，導致可再生能源補貼結算周期較長(cháng)。
公司應收賬款主要為可再生能源補貼款，可再生能源補貼款占應收賬款的比例達90%以上。2017年末至2020年9月末，公司應收賬款賬面價(jià)值分別為50.14億元、71.88億元、98.18億元和130.78億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為49.90%、50.28%、58.32%和55.77%，應收賬款規模較大。
應收賬款規模較大的現象，在風(fēng)電、光電行業(yè)較為普遍。根據三峽能源招股書(shū)中提到的龍源電力等7家上市公司列為可比公司(華能新能源已退市，不列入可比范圍)，對其應收賬款周轉率進(jìn)行統計如圖：
圖4：可比公司應收賬款周轉率
可以看出，2020年三峽能源的應收賬款周轉率為1.02次，略高于可比公司平均水平，但是低于可比公司以當期營(yíng)業(yè)收入加權后的平均值，與龍源電力、江蘇新能應收賬款周轉水平仍有較大差距，日后賒銷(xiāo)回款效率有待觀(guān)察。
