從供給到需求體現光伏行業(yè)既有周期性也有成長(cháng)性的綜合特征，業(yè)績(jì)和估值的雙重波動(dòng)賦予光伏股票顯著(zhù)彈性。光伏的周期性在之前的產(chǎn)能周期框架有所體現，我們嘗試在此處分析光伏的需求。
需求的階段
光伏替代火電是終極目的，光伏的需求故事可以講到無(wú)限大。我們入行的時(shí)候前輩們的夢(mèng)想也是總有一天光伏的成本匹敵火電。從成本絕對值來(lái)看，全球從2019年開(kāi)始觸及光伏平價(jià)，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)比之前的預期早了十年。光伏平價(jià)并不意味著(zhù)光伏安裝自由，業(yè)界聽(tīng)到越來(lái)越多的限制來(lái)自于電網(wǎng)，比如中國很多地區的風(fēng)光安裝量超過(guò)一定比例之后影響電網(wǎng)穩定，后續的安裝空間有限。雖然來(lái)自于電網(wǎng)的抱怨有多有質(zhì)疑，但是光伏平網(wǎng)并沒(méi)有解放光伏發(fā)展空間卻是不容置疑的。
站在電網(wǎng)的角度，光伏發(fā)電的成本和火電一樣便宜只是經(jīng)濟意義上的平價(jià)。光伏的不穩定曲線(xiàn)需要儲能等設備濾波之后才能達到火電的同等質(zhì)量，只有這樣，光伏才具備技術(shù)意義上的平價(jià)實(shí)現對于火電的全面替代。加裝儲能要增加成本，所以光伏系統必須繼續降本或者繼續提效。此處我們想起光伏業(yè)內一個(gè)久經(jīng)不衰的觀(guān)點(diǎn)，高效是產(chǎn)品是法拉利，高投入所以高價(jià);一般產(chǎn)品是帕薩特，不能與之相比。這個(gè)觀(guān)點(diǎn)是有害的，法拉利和帕薩特有品牌和體驗的區別，但是高效或者低效的光伏產(chǎn)品發(fā)出來(lái)的都是無(wú)區別的電。高投入可以有階段性細分市場(chǎng)的高價(jià)，但是降價(jià)提高滲透率是永恒的主題。堅持高效高價(jià)的公司不是倒閉就是過(guò)茍延殘喘。
歸納來(lái)看，光伏需求分兩個(gè)階段
1.補貼影響的階段
從上世紀德國推出光伏補貼到2019年全球觸及平網(wǎng)，光伏市場(chǎng)的需求波動(dòng)來(lái)自于補貼的波動(dòng)。補貼來(lái)源于政府財政，經(jīng)濟周期的波動(dòng)影響光伏需求。從歷史來(lái)看，光伏需求大幅波動(dòng)的2008年、2011年和2018年對應美國次貸危機、歐債危機和中國去杠桿。雖然每次波動(dòng)只是放緩光伏需求增速，但是波動(dòng)率更大的供給擊落價(jià)格，造成嚴重的行業(yè)性經(jīng)營(yíng)困境。好處在于每次的價(jià)格下跌都推動(dòng)需求的快速發(fā)展，光伏在過(guò)去十年的規模增長(cháng)何止百倍。2019年之后補貼的影響逐漸淡出，光伏發(fā)展具備內生屬性，進(jìn)入第二個(gè)階段。
2.并網(wǎng)影響的階段
見(jiàn)上文所述，電網(wǎng)不會(huì )因為清潔屬性主動(dòng)擁抱光伏，只有光儲系統平價(jià)，光伏才真正具備替代火電的經(jīng)濟和技術(shù)屬性。這就是說(shuō)，以后經(jīng)濟周期對光伏的影響越來(lái)越小，然而，如果光儲不能平價(jià)，光伏的需求增速將逐步歸零，而非我們以前認為的自由時(shí)刻。
2019年之后行業(yè)發(fā)展進(jìn)入第二個(gè)階段，光伏不再是簡(jiǎn)單的標準化產(chǎn)品或者系統，加裝儲能的光伏行業(yè)才迎來(lái)自由的曙光，業(yè)界生態(tài)將越來(lái)越豐富。
需求的驅動(dòng)力
光伏的發(fā)展兩個(gè)途徑，降本和提效。此處降本指的是經(jīng)濟意義上的降本，而非籠統地將提效也歸于降本概念。
1.降本
補貼影響的階段，光伏硅料從400USD降到10USD，組件從4USD降到1.5RMB，這證偽了高投入高價(jià)的錯誤觀(guān)點(diǎn)?？氨饶柖傻慕当舅俣韧苿?dòng)需求百倍以上的增長(cháng)。每一次的光伏需求波動(dòng)帶來(lái)的產(chǎn)能過(guò)剩倒逼價(jià)格大幅下降，產(chǎn)能周期向下摧毀了一大批企業(yè)的資產(chǎn)負債表，只有最堅強的廠(chǎng)商存活下來(lái)提高市占率，這是行業(yè)的自然選擇。有趣的是，經(jīng)歷牛熊周期存活下來(lái)的光伏企業(yè)投資決策略顯保守，因為很多激進(jìn)的都死了，只有一類(lèi)激進(jìn)企業(yè)做大了。
2.提效
降本貢獻光伏需求大部分的發(fā)展，提效只是在最關(guān)鍵的幾個(gè)時(shí)間窗口起作用，也就是之前文章提出的“技術(shù)跳躍間斷點(diǎn)”。把握住硅料和硅片等等技術(shù)變革的激進(jìn)企業(yè)不但存活而且做大了，但是長(cháng)期存活略顯保守的企業(yè)卻一次一次失去彎道超車(chē)的機會(huì )最終泯然眾人焉。五年前某家美股光伏大廠(chǎng)董事長(cháng)說(shuō)每一輪我都是前三，最終我就是第一，實(shí)際情況是這家企業(yè)每年都在退步。提效的技術(shù)進(jìn)步猶如德州牌局，每次都不參與，即使看牌也能逐漸消耗籌碼，抓住1-2次大機會(huì )的牌手長(cháng)籌打短池，贏(yíng)者通吃。
從降本到提效的切換有一個(gè)顯著(zhù)的領(lǐng)先信號，越來(lái)越多的廠(chǎng)商開(kāi)始一體化。因為降本的邊際效應越來(lái)越低，原有技術(shù)路線(xiàn)進(jìn)入生命周期尾聲，整個(gè)行業(yè)存量博弈，廠(chǎng)商們只能上下游拓展一體化搶食其他地盤(pán)，比如2011年-2012年大幅擴產(chǎn)多晶硅片的保利協(xié)鑫。今天越來(lái)越多的硅片廠(chǎng)擴產(chǎn)電池和組件和越來(lái)越多的電池組件廠(chǎng)擴產(chǎn)硅片，單晶P型硅片+PERC電池的路線(xiàn)進(jìn)入技術(shù)生命周期的尾聲。存量博弈的結果是新的技術(shù)路線(xiàn)開(kāi)始出現。
提效的技術(shù)跳躍間斷點(diǎn)是革命性的，但凡有口飯吃的人是不會(huì )轉型的，只有被逼到墻角的廠(chǎng)商才會(huì )拼死殺出一條血路。2013年被多晶硅片逼到市占率不到20%的單晶面臨滅頂之災，金剛線(xiàn)和快速直拉單晶等等都被隆基股份快速商業(yè)化逆襲翻身。最近的硅料爆炸推動(dòng)價(jià)格反轉，在價(jià)格越來(lái)越低的今天，連續漲價(jià)刺破降本推動(dòng)需求的正循環(huán)。硅料硅片大佬的混戰將既沒(méi)有硅料也沒(méi)有硅片的電池組件廠(chǎng)逼入2013年單晶廠(chǎng)商一樣的絕境。傳統大廠(chǎng)短期擴硅片，中長(cháng)期擁抱HIT，不做肯定死，做了可能有一條生路，更何況HIT的技術(shù)飛躍推動(dòng)光伏進(jìn)入擺脫并網(wǎng)約束的新時(shí)代。城門(mén)失火殃及池魚(yú)，君子豹變或出于此。
所以說(shuō)光伏的大周期是技術(shù)替代周期，兩個(gè)必要條件是硅料見(jiàn)底和新技術(shù)出現，因為硅料見(jiàn)底所以?xún)r(jià)格反轉打破正循環(huán)，新技術(shù)突變改變行業(yè)存量博弈的格局，光伏行業(yè)才能迎來(lái)新一輪的增長(cháng)。
提效的正確性在于方向，不是誰(shuí)提出一個(gè)新概念就是一個(gè)新技術(shù)。單晶-多晶-單晶P型-單晶N型-單晶N型疊層……這個(gè)路線(xiàn)早就寫(xiě)在美國國家實(shí)驗室的技術(shù)路線(xiàn)圖。
需求的來(lái)源
從光伏到光儲增加的不只是一個(gè)儲能設備，行業(yè)邏輯同樣發(fā)生革命性變化，進(jìn)一步強化從降本到提效的邏輯。在光儲系統中，電池系統占比50%，其他BOS占比30%，光伏占比20%。也就是說(shuō)大幅降低光伏成本的空間越來(lái)越小，必要性也越來(lái)越低，提高光伏效率帶來(lái)的系統表現成倍提高，因為BOS越大相當于這個(gè)系統的效率杠桿越高。另一方面，光儲系統的降本大頭在電池系統，這將改變鐵鋰路線(xiàn)相對于三元路線(xiàn)的競爭格局。簡(jiǎn)言之，光儲系統依賴(lài)于光伏提效，依賴(lài)于電池降本。所以在補貼階段光伏降本的邏輯逐步弱化，新技術(shù)如HIT甚至可能在擺脫并網(wǎng)限制的第二階段實(shí)現提價(jià)刺激需求的可能性。光伏的技術(shù)屬性第一次超越成本屬性，行業(yè)估值面臨系統性修復。
站在單一光伏廠(chǎng)商的角度，HIT的IRR還沒(méi)有性?xún)r(jià)比，市場(chǎng)爆發(fā)仍需時(shí)日。站在光儲廠(chǎng)商的角度，市場(chǎng)早已存在，等待的是產(chǎn)品落地。今天最大的光儲玩家是TSLA，Musk每個(gè)季度的電話(huà)會(huì )早已把戰略說(shuō)得清清楚楚，不然TSLA也不會(huì )早在2014年就收購HIT初創(chuàng )企業(yè)賽昂科技。
這是一個(gè)最好的時(shí)代，這是一個(gè)最壞的時(shí)代，有趣的事情才剛剛開(kāi)始。我們堅信光伏替代火電將是未來(lái)十年能源領(lǐng)域最重要的變化，一切依然從下一個(gè)新技術(shù)開(kāi)始。
