一、底層邏輯
光伏這個(gè)行業(yè)，十年前大家都知道它有前途，段永平也買(mǎi)過(guò)它，行業(yè)也出了幾個(gè)首富，但是這個(gè)行業(yè)相當坎坷，腥風(fēng)血雨一晃十年了，現在才最終走出來(lái)了，標志就是光伏的電可以平價(jià)上網(wǎng)了。
行業(yè)正在開(kāi)始極大增長(cháng)，可能大多數人對這個(gè)感受不深，只知道光伏電比傳統能源便宜了，所以要大增長(cháng)了，沒(méi)有深刻感受到這個(gè)厲害。所以我要先講講這個(gè)，才便于理解一些推論，先講原理，再推論，這是理工科的思維。
資本都是逐利的。
進(jìn)入19年后，組件1.5元/W的時(shí)候，我算了下投資光伏電站的內部收益率在中國已經(jīng)很容易達到12%了，光伏電站運行20年內，沒(méi)有補貼的IRR=12%!這是什么意思?意思差不多是你有每年12%的無(wú)風(fēng)險收益，部分項目甚至達到了18%。光伏電站運行起來(lái)，風(fēng)險是很小的，簽20年電網(wǎng)合同，也不需要原材料、人工、管理等大波動(dòng)。你建個(gè)房子出租，還不知道會(huì )不會(huì )沒(méi)租客，租金會(huì )不會(huì )降了，對吧?
大家知道投資基本就看十年期國債，認為這個(gè)是無(wú)風(fēng)險收益的標桿，債市、股市、理財等等一切都受這個(gè)十年期國債的影響，以這個(gè)為比較基準，中上風(fēng)險的投資如果能達到十年期國債收益的2倍就不錯，也就是差不多3.25%每年的2倍，6%到8%。
投資接觸少的人，可以看看理財產(chǎn)品，4%左右就差不多了現在。
保險公司或者銀行投資個(gè)光伏電站，每年掙12%，然后給你4.5%，你還屁顛屁顛的會(huì )買(mǎi)，他們會(huì )有無(wú)窮多的錢(qián)建光伏電站。
那些自忖主業(yè)水平不高的企業(yè)，也搞一大堆光伏電站，以后有持續的現金流吊著(zhù)。這比某個(gè)著(zhù)名企業(yè)靠自己超市吊現金流要牛逼多了。
你們自忖投資股票，這20年內年化收益有多少才能匹敵這個(gè)無(wú)風(fēng)險的IRR12%?100萬(wàn)等貸款還款期過(guò)了，你剩下12年每年可以拿到33萬(wàn)到40多萬(wàn)(看不懂這個(gè)的多學(xué)習)。有這個(gè)養老誰(shuí)喜歡來(lái)股市?
對于企業(yè)來(lái)講，光伏電站很容易建，光伏電站的產(chǎn)品基本還看不到市場(chǎng)飽和問(wèn)題?；痣娰嶅X(qián)的時(shí)候，一般人還建不了火電，但是光伏容易，建光伏要不了多大資質(zhì)，3個(gè)月就搞定。一算賬有錢(qián)賺能立馬找地開(kāi)搞(簡(jiǎn)化了申報、找地、電力接入等描述，但是總之比火電容易百倍)。
資本都是逐利的，誰(shuí)能拒絕這個(gè)誘惑?18年的時(shí)候，石化+核電新增裝機量加起來(lái)都比不過(guò)光伏的新增裝機了，今年組件從18年的3元多降到1.4元了，想想是什么情況?以前隆基的鐘總說(shuō)，全球電力25%用光伏的話(huà)，十年之內光伏電站每年新增就要達到1000GW，是現在的8倍多?，F在看估計6年之內可以達成。
2020年供求極大失衡，先是疫情、現在又是硅料，但是理性的人可以看到更多東西。
二、組件
組件這個(gè)環(huán)節，以前最沒(méi)技術(shù)含量、利潤最低、產(chǎn)品同質(zhì)，以前每年就5%以?xún)鹊睦麧櫬?，常常只?%的利潤，傳統大廠(chǎng)都在海外上市，估值又低融不到資，負債奇高。
17年以后這個(gè)環(huán)節變化很快，什么5BB9BB、疊焊、拼片、高密度封裝、雙面雙波等等小技術(shù)浪涌，使得小廠(chǎng)迅速關(guān)門(mén)，以前傳統大廠(chǎng)也不一定跟的住節奏，像晶澳現在還以5BB為主。17年以前的組件產(chǎn)線(xiàn)，很多已經(jīng)改不了后面的技術(shù)了，新的產(chǎn)線(xiàn)投資資金門(mén)檻高了80%，傳統大廠(chǎng)比如天合、晶科、晶澳等，哪個(gè)不是有4/5GW的產(chǎn)線(xiàn)廢了武功?但是他們負債本來(lái)就很高，很難處理這些老產(chǎn)線(xiàn)，二三線(xiàn)組件廠(chǎng)家想想什么處境?新大廠(chǎng)如隆基樂(lè )葉財大氣粗，以前沒(méi)有很大的組件產(chǎn)能，去年把17年以前的老組件產(chǎn)線(xiàn)便宜賣(mài)了，做了1個(gè)多億的資產(chǎn)減值。
上面說(shuō)的什么?產(chǎn)業(yè)門(mén)檻提高、產(chǎn)業(yè)集中。
現在基本有共識，組件以后就剩下十來(lái)家主要玩家，前五玩家占一大半市場(chǎng)，前三玩家占一半市場(chǎng)。前三玩家必有隆基和晶科，剩下一個(gè)會(huì )是誰(shuí)呢，還看不清楚，天合和晶澳的希望最大。
19年底組件還要1.9元到2元，由于疫情，短短四五個(gè)月價(jià)格就跌倒1.4這個(gè)檔次了，這是由于供需極度失衡。上面我已經(jīng)做了原理邏輯分析了，組件供需平衡后，我估計組件價(jià)格會(huì )在1.5元到1.7元之間會(huì )維持很長(cháng)一段時(shí)間，組件環(huán)節會(huì )逐漸有豐厚的利潤，低于1.5元需求會(huì )瘋，供給跟不上這么瘋。
上面說(shuō)了產(chǎn)業(yè)集中和利潤回升這兩個(gè)問(wèn)題，還有一點(diǎn)值得一提，其實(shí)組件這個(gè)環(huán)節比較特殊，還自帶一點(diǎn)TO C屬性，渠道是個(gè)重要附屬物，大格局已定后，小企業(yè)以后想翻身很難了。組件環(huán)節集中后，手握終端市場(chǎng)，對上的話(huà)語(yǔ)權會(huì )提高。
三、電池
電池環(huán)節傳統上會(huì )被組件大廠(chǎng)向上延伸，目前純電池廠(chǎng)家(無(wú)組件)主要就是通威和愛(ài)旭，但是組件產(chǎn)能最大的卻不是他們，而是隆基。
電池效率以前晶澳是王者，可惜它給的待遇不好，成了業(yè)界的電池黃埔軍校，以前是天合晶澳，現在是隆基和晶科輪流引領(lǐng)效率。
電池的成本，去年是通威是獨一檔的王者，現在它和第二檔的差距縮小了很多，隆基號稱(chēng)和它差不多了。電池環(huán)節的成本主要是靠設備的先進(jìn)、產(chǎn)能的規模，而不是靠制造業(yè)的精細管理，尷尬吧。當然通威在飼料行業(yè)的精細管理經(jīng)驗極大的幫助了它。
電池有人說(shuō)這個(gè)環(huán)節利潤低、技術(shù)更新快，是個(gè)“垃圾環(huán)節”，希望技術(shù)更新慢點(diǎn)，我不同意，這是不懂商業(yè)規律。19年的時(shí)候，通威和隆基都表示過(guò)，一條電池產(chǎn)線(xiàn)是2年多一點(diǎn)回本，這個(gè)環(huán)節只是利潤率低，利潤并不低的，要知道一般制造業(yè)是8年回本的。而且所有有電池的公司都在飛快擴產(chǎn)電池產(chǎn)能，這已經(jīng)說(shuō)明了一切。
電池一投就是整個(gè)產(chǎn)線(xiàn)，所以會(huì )偶爾過(guò)剩。
電池環(huán)節我不認為會(huì )很出彩，上有高度集中的硅片環(huán)節，下游越來(lái)越集中的組件環(huán)節，而且下游的組件廠(chǎng)都有自己龐大的電池產(chǎn)能，這個(gè)環(huán)節能量產(chǎn)的技術(shù)大家也差不遠，怎么能出彩?但是錢(qián)還是會(huì )賺的。
但是電池面臨的大風(fēng)險是最大的，鈣鈦礦等技術(shù)可能會(huì )徹底顛覆這個(gè)環(huán)節。
四、硅片
從硅片往上，安全性就越高，因為硅基還不能被覆滅，鈣鈦礦HIT等都是對硅基的補充，沒(méi)有大的風(fēng)險。
硅片這個(gè)環(huán)節，是集中度最高，門(mén)檻最高的環(huán)節，目前是雙寡頭：隆基和中環(huán)(雖然中環(huán)總是作死，這個(gè)頭越來(lái)越小了)，以后可能會(huì )隆基獨大。
硅片隆基有絕對的優(yōu)勢，可能2年內優(yōu)勢還趕不上。一是傳統工藝參數經(jīng)驗很多，研發(fā)力量很強，比如CCZ協(xié)鑫是買(mǎi)的，中環(huán)是和協(xié)鑫合作辦廠(chǎng)得到一些的，但是隆基是自己研發(fā)的;比如氣體回收，今年炒的還沒(méi)火起來(lái)，才知道隆基4年前就氣體回收了，19年隆基的非硅成本0.85的時(shí)候，中環(huán)晶科一個(gè)是1一個(gè)是1.05?，F在隆基已經(jīng)不公布具體多少了，它自己說(shuō)已經(jīng)接近極限了。二是摻嫁這個(gè)工藝，好像只有晶澳和隆基向越信拿了專(zhuān)利，前者是買(mǎi)后者是互相授信，越信的主要摻嫁專(zhuān)利在大部分地區到期，還有其他摻嫁專(zhuān)利沒(méi)過(guò)期。國內摻嫁一共24個(gè)專(zhuān)利，隆基獨占18個(gè)專(zhuān)利，數字可能不精確，但是大概是這么樣子了。三是隆基的供應線(xiàn)是自己獨有的，控制系統也是自己的，它的老爐子折舊完了的，改改還能用，據公布的數字比其他廠(chǎng)家的新?tīng)t子差距10%以?xún)?，新?tīng)t子超過(guò)同行的新?tīng)t子。
你看今年，疫情的時(shí)候，有新玩家進(jìn)來(lái)，隆基的硅片面臨競爭，比二線(xiàn)同行貴2毛，成本還低2毛，一直降價(jià)降到新玩家不跟降了，據我計算還有26%的毛利(我專(zhuān)門(mén)發(fā)過(guò)貼，有興趣的可以去翻翻);硅料供給出問(wèn)題的時(shí)候，隆基直接剛性漲價(jià)，把漲價(jià)傳導下游(我覺(jué)得這個(gè)才是合理的，漲到需求縮下來(lái)，等新疆的硅料解決)，想想多可怕。但是硅片差距以后應該會(huì )縮小。
由于整個(gè)行業(yè)飛速增長(cháng)，硅片環(huán)節只要隆基擴產(chǎn)到適度過(guò)剩，其他玩家想過(guò)好日子是比較難的。估計隆基的利潤率也會(huì )降下來(lái)，凈利潤15%已經(jīng)在制造業(yè)很好了，制造業(yè)量大周轉快。
五、硅料
硅料這個(gè)環(huán)節，自從國內改良西門(mén)子法突破后，就沒(méi)有大的技術(shù)門(mén)檻了，只是擴產(chǎn)周期比較長(cháng)，兩年多三年吧，所以彈性小。最近硅料緊缺，漲的很高，但是我認為是短期現象，把需求降下來(lái)價(jià)格就平衡下來(lái)了。關(guān)于硅料我在駁治雨的一文中說(shuō)的比較多，這里不多說(shuō)了。
有人幻想硅料會(huì )漲起來(lái)一去不復返，我認為不會(huì )的。
上半年硅片大戰，把硅料壓的只有2家滿(mǎn)產(chǎn)，其余或減產(chǎn)或檢修，有的還永久停工，可以看到目前地位差別。硅料200GW的總產(chǎn)能，永久停了一部分，但是陸續開(kāi)個(gè)150GW還是開(kāi)的起來(lái)的，明年雖然行業(yè)飛增，但是150/60GW就差不多了，沒(méi)有什么缺口，2021年底新產(chǎn)能就開(kāi)出來(lái)了，硅料搞不好會(huì )進(jìn)入永久的安靜期。
硅料屬于大化工，利潤也一般，其他環(huán)節很少會(huì )往上延伸到這個(gè)環(huán)節。
六、輔材、設備
不可否認有些東西會(huì )有階段性機會(huì )，比如玻璃(建立在時(shí)間差上面)，還有些有更安全的增長(cháng)，比如EVA/POE(建立在過(guò)剩、微利上面)。但是光伏的輔材、設備沒(méi)有比較難的東西，沒(méi)有什么門(mén)檻性強的，而且光伏主線(xiàn)已經(jīng)是在行業(yè)還沒(méi)有進(jìn)入平穩期就已經(jīng)決出來(lái)了大玩家，這些支線(xiàn)很難有長(cháng)期的大機會(huì )，很難有超越主線(xiàn)的長(cháng)期機會(huì )。
讀一讀日本金剛線(xiàn)的故事就知道了，光伏主線(xiàn)廠(chǎng)家很容易扶持一家對手出來(lái)。
