2020年1月23日，武漢“封城”。
2020年2月23日，韓國上調新冠肺炎疫情預警至最高級別。
2020年3月9日，受新冠疫情全球發(fā)展加劇、俄羅斯及沙特拒絕削減反而擴大原油供給的雙重影響，NYMEX原油價(jià)格在連續兩個(gè)交易日內暴跌35%，當日油價(jià)低點(diǎn)相比1月8日的年內高點(diǎn)下跌了58%。
2020年3月12日，道瓊斯指數繼3月9日后第二次“熔斷”。
2020年3月13日，美國正式宣布進(jìn)入國家緊急狀態(tài);英國提出了所謂“群體免疫”的防疫思路;同日，中國報告新冠肺炎新增病例首次跌至個(gè)位數。
新冠肺炎疫情，已經(jīng)近乎成為2020年全球經(jīng)濟生活中第一重要的關(guān)鍵詞。
那么，新冠肺炎疫情的海外爆發(fā)，對于光伏產(chǎn)業(yè)將產(chǎn)生怎樣的影響?光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)一年的亮點(diǎn)何在?光伏制造業(yè)企業(yè)應如何應對?本文將給出我們的分析框架及思考，供各位同行參考。
一、疫情問(wèn)題的嚴峻性
疫情問(wèn)題的嚴峻性對于大多數生活在國內的人而言，無(wú)需多言。需要強調的是幾個(gè)要點(diǎn)：
(1)傳播速度快。新冠病毒在一國爆發(fā)初期的速度為7天10倍;如不加以控制或控制力度不足，累計患病人數在后期也會(huì )有每天20%左右的增長(cháng)(詳見(jiàn)各國數據)。
(2)死亡率、重癥率不低。根據世界衛生組織的最新指引，新冠病毒死亡率上調為3.4%。而目前湖北省內、湖北省外、海外的死亡率分別為4.5%、0.9%和4.0%。重癥率則約20%左右。上述比率分別高于各國的醫療資源上限1個(gè)和2個(gè)數量級。(注：全球各國每千人床位數為3-10個(gè)，扣除滿(mǎn)足其他疾病的需求外，可用的床位數占人群總數比例估計在0.1-0.3%)
(3)WHO宣稱(chēng)，并沒(méi)有證據能證明氣溫升高可以改善疫情。
(4)疫苗的研究、動(dòng)物實(shí)驗、臨床實(shí)驗、生產(chǎn)、運輸、分發(fā)、接種并非一蹴而就。在未來(lái)2個(gè)月內，全球范圍內通過(guò)有效疫苗對抗新冠病毒的可能性幾乎不存在。
(5)海外國家的防疫思路與中國不同。目前，西方國家普遍采用的防疫手段與中國顯著(zhù)不同，絕大多數國家建議輕癥病人自行居家隔離，從而避免對醫療資源的擠兌。上述策略的直接結果是，輕癥病人及無(wú)癥狀感染者無(wú)法得到充分隔離，從而無(wú)法阻止疫情的傳播。這將進(jìn)一步導致在不超過(guò)8周的時(shí)間內，疫情將漫布于采取該防疫思路的國家。
最終，這些國家的醫療資源，還是可能會(huì )因為其有限性而被擠兌。未來(lái)1-2周，將是主要西方國家最后的時(shí)間窗口期，如果仍然不采取控制措施，那么后續即使采取控制措施，也無(wú)法避免疫情的漫布。(注：以武漢為例，從采取“封城”措施到最終疫情收斂，累計患病人數增長(cháng)了100倍)
(6)意大利、西班牙等國已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)“封國”對策，美國也已進(jìn)入國家緊急狀態(tài)。上述政策，將顯著(zhù)對各類(lèi)非必須消費品、投資品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)負面影響。
二、海外疫情爆發(fā)對光伏產(chǎn)業(yè)的直接影響
光伏制造業(yè)以2019年的數據為例，70%以上的需求在海外。而其中歐洲、美國、日本、印度等市場(chǎng)占據了海外市場(chǎng)的絕大多數。
基于目前美國、意大利、西班牙等國家所采取的防疫措施，非必須消費品、投資品的生產(chǎn)活動(dòng)部分或全面停止已經(jīng)成為事實(shí)。當前在光伏的主要市場(chǎng)中，歐洲和美國的需求變化方向已經(jīng)基本確定，而不確定的是：
(1)日本是否最終宣布“封國”從而影響經(jīng)濟活動(dòng)仍有不確定性，其中的緣由主要是出于舉辦奧運會(huì )的考量。當然，美國已經(jīng)建議日本延遲一年舉行。
(2)印度目前的患病人數還不高，并且已經(jīng)宣布停止入境簽，但是其真實(shí)患病人數是否已經(jīng)幾個(gè)數量級的超過(guò)了其衛生部門(mén)公布的確診人數而國家處于疫情防治失控的狀態(tài)，仍然需要觀(guān)察。其后續的防疫對策，也是不太清楚的。
但無(wú)論如何，海外疫情的爆發(fā)對光伏產(chǎn)業(yè)新增裝機的直接影響，已經(jīng)出現。
三、海外疫情爆發(fā)及油價(jià)暴跌對光伏產(chǎn)業(yè)的間接影響
眾所周知，光伏制造業(yè)是一個(gè)強周期性行業(yè)。其外生影響因素中，油價(jià)、利率的變化，都會(huì )對其形成重要的沖擊。
目前，在新冠病毒海外爆發(fā)并導致需求預期下跌的過(guò)程中，同時(shí)出現了俄羅斯、沙特等產(chǎn)油大國拒絕削減產(chǎn)能甚至擴大供應的情形出現。這導致了3月6日、3月9日連續兩個(gè)交易日內，油價(jià)暴跌了35%。作為應對，特朗普政府企圖通過(guò)低價(jià)收儲的方式阻止需求曲線(xiàn)的左移，但幾個(gè)變量是需要觀(guān)察的：
(1)新冠疫情的演變是否超出預期，導致全球原油需求曲線(xiàn)的左移幅度及速度超預期。
(2)新冠病毒對金融市場(chǎng)的沖擊是否會(huì )打擊美國的貨幣地位，從而限制其收儲的能力。這一點(diǎn)在全球沒(méi)有競爭性大國的情形下是無(wú)須擔心的，但當前中國的經(jīng)濟體量已經(jīng)超過(guò)美國的60%，而中國受新冠病毒疫情的影響已經(jīng)得到了有效控制。
(3)美國低價(jià)收儲的規模是否受到其體制制約。民主黨是否會(huì )同意共和黨的大規模收儲行為，從而將收儲作為一項國家意志來(lái)推進(jìn)，需要觀(guān)察。
(4)俄羅斯及沙特的反制措施值得觀(guān)察。俄羅斯及沙特是否以“令油價(jià)較長(cháng)時(shí)間低于美國頁(yè)巖油現金成本，從而逼迫頁(yè)巖油停產(chǎn)，同時(shí)引爆其相關(guān)垃圾債”作為本次行動(dòng)的目標，從而借美軍撤出中東、全球疫情爆發(fā)之機堅決行動(dòng)，需要進(jìn)一步確認。
(5)美國對于俄羅斯及沙特的反擊是否會(huì )上升到軍事層面，仍需觀(guān)察。如果美軍重回中東，則可能影響局勢的變化方向。
但無(wú)論如何，當前油價(jià)相比年內高點(diǎn)水平下跌50%以上已經(jīng)成為不爭的事實(shí)。如果上述事實(shí)維持較長(cháng)的時(shí)間，將對下半年全球電價(jià)的走勢、海外光伏運營(yíng)商的投資決策產(chǎn)生不利的影響。
而在海外利率方面，目前疫情的爆發(fā)導致兩個(gè)方面的結果：
(1)全球央行大規模釋放流動(dòng)性、金融市場(chǎng)尋求國債避險，從而無(wú)風(fēng)險利率大幅下跌。
(2)風(fēng)險溢價(jià)大幅提升，尤其是低信用等級企業(yè)的風(fēng)險溢價(jià)上升顯著(zhù)超越了無(wú)風(fēng)險利率的下滑程度。
因此，海外疫情的爆發(fā)，對于高信用等級電站運營(yíng)商的利率水平影響不大，但對于(中小型)低信用等級電站運營(yíng)商的利率水平影響極大。從而將整體制約海外光伏市場(chǎng)的投資意愿。
綜上所述，光伏制造業(yè)的供求關(guān)系在受到“勞動(dòng)力供給不足”直接沖擊的同時(shí)，將受到“油價(jià)下跌”、“低信用等級電站運營(yíng)商利率水平提升”兩大外生性因素的間接沖擊。
四、內生性變量的直接影響
當海外疫情爆發(fā)，光伏制造業(yè)供求平衡受到外生性因素沖擊而被打破，內生性的變量也會(huì )發(fā)生相應的變化。
我們認為，主要的影響體現在：
(1)全球新增裝機量將出現大幅下滑。
(2)光伏組件價(jià)格及制造業(yè)各環(huán)節利潤將出現大幅下跌。
五、內生性變量的間接影響
基于上述討論，影響光伏制造業(yè)的外部沖擊，將直接對光伏制造業(yè)企業(yè)的需求和價(jià)格產(chǎn)生不利的影響。
那么，上述不利的影響，還會(huì )導致哪些連鎖反應呢?我們認為主要需要觀(guān)察兩方面：
(1)國內光伏政策是否會(huì )有進(jìn)一步的對沖。比如：加快第八批可再生能源補貼項目的“確權”，從而便于手持第八批項目的國內電站運營(yíng)商獲得銀行融資，改善現金流。大幅降低國內利率水平，從而國內電站運營(yíng)商的投資意愿加強。
(2)在光伏組件價(jià)格受海外需求下滑而大幅下跌的背景下，國內電站運營(yíng)商對于2020年競電價(jià)項目的實(shí)施時(shí)機選擇策略，可能與2019年截然不同。去年的背景是：上半年海外需求強勁、電池片產(chǎn)能在三季度以后大規模投放，導致組件價(jià)格前高后低，于是搶裝行為在12月份才開(kāi)始出現。而今年海外疫情導致的組件價(jià)格下跌將在二季度全面體現出來(lái)，時(shí)間越是向后，隨著(zhù)疫情的緩解，組件價(jià)格越有可能在三、四季度出現強勁反彈。故而國內電站運營(yíng)商的策略可能變成：在海外疫情發(fā)展到極致的時(shí)點(diǎn)上，快速鎖定2020年競電價(jià)項目組件的“低價(jià)格”。于是，2020年競電價(jià)項目在2020年當年完成的比例，或將大幅上升。
六、對全年全球新增裝機量的預測
鑒于目前的時(shí)間點(diǎn)上，海外疫情的發(fā)展方向已定而仍然有不確定性，國內關(guān)于2020年競電價(jià)項目的政策已經(jīng)公布，我們認為：
(1)2020年全球光伏新增裝機量將出現下滑，最終裝機量落在60GW-110GW區間內的概率較大。這個(gè)判斷，相比年初我們對全年全球新增裝機量130GW的預測，進(jìn)行了向下的大幅修正。
(2)國內的新增裝機量非常有可能向上超預期，我們維持國內新增裝機量不低于35GW的預判。
七、海外疫情爆發(fā)對光伏產(chǎn)業(yè)傳統制造業(yè)的影響
基于上面的分析框架，我們認為會(huì )對光伏產(chǎn)業(yè)制造業(yè)企業(yè)造成以下影響，影響順序如下：
(1)由于下半年海外需求急劇下滑，而國內光伏需求占比較低，全球光伏需求的大比例下滑將成為大概率事件，組件價(jià)格將繼續下跌。從而影響光伏制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現金流。
(2)鑒于當前光伏制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現金流下滑的判斷，權益性融資的難度大幅增加。但鑒于去年的資產(chǎn)負債表較好，今年進(jìn)行債務(wù)性融資的大門(mén)仍然是打開(kāi)的。
(3)投資性現金流方面，主要出自企業(yè)自己的判斷。當前，在技術(shù)問(wèn)題上，仍然有一定的分歧，比如：
a)210還是166，還是180?
b)HJT還是Perc+、TOPCon?
如疊加海外疫情爆發(fā)對需求的影響因素，光伏制造業(yè)企業(yè)暫緩投資的概率在上升，但在多種技術(shù)之間的比較仍然會(huì )開(kāi)展。
八、光伏產(chǎn)業(yè)的亮點(diǎn)
我們認為，當前海外疫情爆發(fā)的背景下，光伏產(chǎn)業(yè)的亮點(diǎn)將出現在兩個(gè)方面：
(1)通過(guò)對高性?xún)r(jià)比的HJT技術(shù)進(jìn)行投資，獲得在半年后達產(chǎn)時(shí)顯著(zhù)的成本優(yōu)勢?？梢杂嬎愕氖?，基于去年下半年的參數，HJT的非硅成本比Perc要多出0.30元/W，但基于今年上半年的參數(設備降低至5-7億元/GW，轉換效率24%+，良品率98%+，硅片厚度160μm以下，MBB技術(shù)或SWCT技術(shù)，銀漿國產(chǎn)化，靶材國產(chǎn)化)，HJT的非硅成本比Perc只高出0.15元/W左右。而HJT組件因溫升系數、雙面率、弱光效應導致每W發(fā)電量超過(guò)Perc，衰減低于Perc，全生命周期10-15%的發(fā)電量?jì)?yōu)勢可轉化為0.3-0.5元/W的價(jià)格差。故而，2020年上半年HJT的性?xún)r(jià)比已經(jīng)全面超過(guò)Perc。
(2)國內需求可能向上超預期。其邏輯在上文已經(jīng)闡述，組件價(jià)格的下跌、電站運營(yíng)商現金流的改善及流動(dòng)性的寬松，將推動(dòng)2020年競電價(jià)項目更大比例在今年完成而非拖到明年上半年。
九、光伏制造業(yè)企業(yè)應做出哪些應對
對于目前光伏產(chǎn)業(yè)內的現存制造業(yè)企業(yè)，我們的建議如下：
(1)快速調整銷(xiāo)售目標，加大國內市場(chǎng)的銷(xiāo)售力度，海外市場(chǎng)重點(diǎn)對疫情控制措施有效的國家展開(kāi)銷(xiāo)售工作(可以通過(guò)贈送口罩及防護用品，從而可在降低營(yíng)銷(xiāo)費用的前提下提高銷(xiāo)售業(yè)績(jì))。
(2)對于疫情失控地區，應重點(diǎn)做好員工的自我保護工作，基于這一立足點(diǎn)，再通過(guò)“口罩外交”實(shí)現與客戶(hù)關(guān)系的維系。
(3)收縮信用政策，壓低庫存。
(4)加速對HJT及大硅片等新技術(shù)的中試，提高對新技術(shù)方向的市場(chǎng)費用。如現金流充裕的企業(yè)，可以大規模啟動(dòng)GW級HJT電池產(chǎn)線(xiàn)、組件產(chǎn)線(xiàn)的投資，以獲得下一輪競爭中的成本優(yōu)勢。
(5)壓縮其他費用。
(6)融資活動(dòng)將重心放在銀行間接融資、債務(wù)直接融資上而非權益融資上。
(7)暫緩對Perc+、TOPCon等電池技術(shù)的投資，暫緩在原有硅片尺寸上的投資。
總而言之，我們認為：海外疫情爆發(fā)當前，光伏制造企業(yè)應遵循“現金為王，布局未來(lái)”的八字方針。
