業(yè)務(wù)結構助毛利率回升,海外市場(chǎng)需求強勁。公司第三季度毛利率達到36.9%(yoy+8.3pct),凈利率16.7%(yoy+6pct),驅動(dòng)利潤大幅增長(cháng)。三季度毛利率變化主因為業(yè)務(wù)結構調整:光伏逆變器產(chǎn)品受海外市場(chǎng)需求拉動(dòng),行業(yè)價(jià)格競爭趨緩,疊加今年公司對光伏集成類(lèi)業(yè)務(wù)的調減,光伏業(yè)務(wù)收入及毛利率水平均有改善;數據中心業(yè)務(wù)估算保持平穩,毛利率穩定,支撐整體營(yíng)收規模;高毛利率的充電樁業(yè)務(wù)受益公交、城投、充電運營(yíng)商等需求,收入規模估算達到幾千萬(wàn)級別,同比大幅增長(cháng)。三季度期間費用率上升4.6pct,主因為研發(fā)費用率(yoy+1.2pct)及銷(xiāo)售費用率(yoy+2.9pct)。
預收款高增長(cháng),四季度景氣度向好。截止三季末公司預收款1.15億(yoy+54%),預計受光伏市場(chǎng)需求復蘇驅動(dòng)。今年7月國家能源局發(fā)布光伏競價(jià)項目指標,而后國電投等電力企業(yè)相繼進(jìn)行逆變器招標,考慮光伏電站的建設周期,預計四季度將迎來(lái)集中交付。
現金流表現強勁,推出股份回購計劃。公司經(jīng)營(yíng)現金流充沛,前三季度實(shí)現經(jīng)營(yíng)凈現金流6.26億(yoy+303.5%),前三季度銷(xiāo)售收到現金與營(yíng)業(yè)收入比例達到113%,為近6年來(lái)最高水平?，F金流正向變化主要受益于貨款結算周期及結算方式調整。公司10月份公告股份回購計劃,回購資金總額5000萬(wàn)-1億元,回購價(jià)格不超過(guò)10元/股,回購數量占總股本比例0.86%-1.72%,回購股份用于股權激勵或員工持股計劃。
產(chǎn)能擴張持續,開(kāi)拓新市場(chǎng)。今年以來(lái)公司公告多項產(chǎn)能投資:與寧德時(shí)代共同成立子公司布局儲能市場(chǎng),擬共同在寧德霞浦縣投資儲能設備生產(chǎn)項目;設立越南全資孫公司,擬建設用于機房設備、UPS電源及光伏逆變器等產(chǎn)品的海外生產(chǎn)基地;報告期內,惠州工業(yè)園產(chǎn)能項目,進(jìn)度已過(guò)大半,預計將布置光伏和電池等產(chǎn)能。上述產(chǎn)能項目構成未來(lái)增長(cháng)的基礎,為開(kāi)拓海外市場(chǎng)、進(jìn)軍儲能領(lǐng)域及優(yōu)化現有產(chǎn)能提供持續驅動(dòng)。
盈利預測:上調2019-2021年預計歸屬凈利潤至3.05億、3.65億、4.18億(前值為2.87億、3.37億、3.99億),增速分別為32%、19%、14%。預期EPS分別為0.53元、0.63元和0.72元,對應當前股價(jià)PE為18倍、15倍、13倍。公司經(jīng)營(yíng)穩健,現金流充沛,資產(chǎn)狀況佳,給予2020年的PE合理估值區間為18-20倍,目標區間11.3-12.6元,維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:充電樁訴訟事件致資產(chǎn)減值,光伏需求不及預期。
