一張財報背后的“沉浮”：光伏祛火
光伏產(chǎn)業(yè)網(wǎng)訊
發(fā)布日期：2018-11-01
核心提示：
10月30日，光伏公司紛紛發(fā)布第三季度財報。
1994年，巴菲特在股東大會(huì )上告誡投資者說(shuō)：“只有在退潮之后，才能知道誰(shuí)在裸泳”。這一年，墨西哥爆發(fā)了金融危機，美國股市崩盤(pán)，很多投資者在火爆的資本市場(chǎng)熱潮退卻之后不堪一擊，裸泳者一目了然。
如今，巴菲特的這句名言用在中國的光伏行業(yè)再合適不過(guò)。中國光伏行業(yè)在經(jīng)歷了2012年的震蕩后迎來(lái)長(cháng)達六年之久的大繁榮，大批公司殺入這個(gè)火熱的市場(chǎng)，多數公司依靠著(zhù)來(lái)自于政府的補貼撐起了一季又一季的靚麗財報。但在今年6月1日監管機構突然頒布的“531新政”后，這股熱潮開(kāi)始退卻。
10月30日，光伏公司紛紛發(fā)布第三季度財報。這是“531新政”之后，光伏公司發(fā)布的第二份財報，也是真正受新政影響的第一份財報。財報顯示，第三季度，大部分光伏公司在營(yíng)收、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、毛利率、現金流等財務(wù)指標上均出現了大幅下滑；而資產(chǎn)負債率、權益乘數等指標則出現不同程度上升。
一位光伏公司創(chuàng )始人戲謔的說(shuō)：“現在除了變賣(mài)資產(chǎn)，儲備過(guò)冬的彈藥外，剩下的就只能熬了。然后偷偷的去看別人是不是要死了，僥幸地認為自己會(huì )是最后那個(gè)活下來(lái)。”
不過(guò)，對以單晶龍頭隆基股份為代表的少數光伏公司而言，它們常年堅持高研發(fā)投入，且秉持審慎財務(wù)策略，在退潮之后，反而更具競爭優(yōu)勢。
對這些公司而言，光伏祛火是挑戰，可能也是機遇。
新政之后
“531新政”指的是由國家發(fā)改委、財政部、國家能源局6月1日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》，因該《通知》落款日期為5月31日，業(yè)內由此稱(chēng)之為“531新政”。
《通知》規定，除5月31日前并網(wǎng)的電站，暫停安排2018年普通光伏電站指標，原不需要指標的工商業(yè)屋頂分布式項目及居民戶(hù)用項目改為10GW的規模指標，同時(shí)將新投運項目上網(wǎng)電價(jià)統一降低0.05元/千瓦時(shí)。
這項被稱(chēng)為“史上最嚴”光伏政策出臺后，猶如在整個(gè)光伏行業(yè)內丟下一顆重磅炸彈，讓處于火熱狀態(tài)的分布式光伏這個(gè)剛剛發(fā)展起來(lái)的細分產(chǎn)業(yè)立刻陷入了休克狀態(tài)。
該政策出臺后，中國可再生能源學(xué)會(huì )光伏專(zhuān)委會(huì )副主任王斯成立刻致函光伏專(zhuān)委會(huì )稱(chēng)，光伏“531”光伏上網(wǎng)電價(jià)調整新政將對如此優(yōu)秀的光伏制造業(yè)造成毀滅性打擊。
在他看來(lái)，新政是“對合規分布式光伏項目肆意踐踏”，將使光伏制造業(yè)崩潰，損失超萬(wàn)億元 ，250萬(wàn)人就業(yè)受影響。
首當其沖的是光伏上市公司的股價(jià)。新政出來(lái)后的一周內，光伏上市公司市值損失超過(guò)3000億元。以A股上市公司通威股份為例，該公司在6月1日新政頒布前股價(jià)為11.27元。新政頒布之后，股價(jià)一路下跌，最低時(shí)為4.96，股價(jià)跌幅達到56%。
“很多小公司都倒閉了，而像停產(chǎn)、減產(chǎn)、限產(chǎn)、裁員更是屢見(jiàn)不鮮。最可怕的是，明年可能會(huì )比今年更加難做，絕對不會(huì )是一個(gè)新的開(kāi)始。”上述光伏公司創(chuàng )始人稱(chēng)。
另一個(gè)直接受到?jīng)_擊的是光伏產(chǎn)品價(jià)格大跌。
今年上半年，光伏組件價(jià)格為2.5元/瓦，在光伏新政頒布五個(gè)月后，如今光伏組件價(jià)格跌至1.8元/瓦。“明年年初大家預計的價(jià)格要跌倒1.5元/瓦，前后跌去了40%，并且看不到價(jià)格回頭的跡象。”上述創(chuàng )始人說(shuō)。
數據顯示，截止10月22日，單晶產(chǎn)業(yè)鏈一年降價(jià)十次，單晶硅片價(jià)格從5.4元/降到 3.05元/片，降幅43.5%；而多晶產(chǎn)業(yè)鏈從4.7元/片下滑至2.17元/片，降價(jià)2.53元，降幅53.8%。
產(chǎn)品價(jià)格的大跌，直接受影響到光伏公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，多家光伏企業(yè)利潤和營(yíng)收都受到明顯影響。例如， 10月27日，東方日升（300118）發(fā)布三季度報顯示，前三季度營(yíng)收為68.4億元，同比下降8.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.11億元，同比下降51.04%。
盡管整個(gè)光伏行業(yè)因“531新政”風(fēng)聲鶴唳，但隆基股份、通威股份（600438.SH）等公司受到的波及相對較小。通威股份三季度報顯示，該公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入213.87億元，同比增長(cháng)9.04%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤為16.6億元，同比增長(cháng)8.59%；
10月30日，隆基股份公布的三季度財報則顯示，該公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入146.71億元，同比增長(cháng)35.26%，前三季度歸屬于母公司凈利潤達到16.91億元。
狂歡后遺癥
在發(fā)給光伏專(zhuān)委會(huì )的函中，王斯成表示，“我國光伏發(fā)電新增裝機連續5年全球第一，累計裝機規模連續3年位居全球第一”。
業(yè)內人士稱(chēng)，中國光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能早已嚴重過(guò)剩。“此次新政出臺，就是為了限制發(fā)展速度，踩踩剎車(chē)。”一位接近監管層的人士說(shuō)。
新政出臺的另一個(gè)原因是，對新能源的補貼難以承受光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度，補貼拖欠不斷增加。數據顯示，截至2017年底，我國對新能源的補貼達到1500億元，其中光伏補貼的缺口占比超過(guò)50%。
“這些補貼將持續20年，補貼金額每年疊加，缺口將會(huì )越來(lái)越大，包袱也會(huì )越來(lái)越重。”上述接近監管層的人士說(shuō)。
中國光伏電站市場(chǎng)始于2009年。為了加快國內光伏發(fā)電的產(chǎn)業(yè)化和規?；l(fā)展，監管層推出“金太陽(yáng)工程”——采用財政補貼的方式支持不低于500兆瓦的光伏發(fā)電示范項目。
這些示范項目能夠獲得50%的補貼，偏遠無(wú)電的地區補貼甚至高達70%。高額的補貼讓光伏從業(yè)者趨之若鶩。2011年，納入金太陽(yáng)示范目錄的項目規模為677兆瓦。
一年之后，規模飆升至4.54吉瓦，翻了近7倍，但真正按期竣工并網(wǎng)發(fā)電的比重還不到一半。這種“投資補貼”的刺激方式備受爭議，也讓光伏發(fā)電市場(chǎng)陷入各種亂象之中。
在光伏行業(yè)的第一輪“圈地運動(dòng)”中，在資本的驅逐下，中國西部省份的戈壁和荒漠中，一座座太陽(yáng)能光伏地面電站紛紛拔地而起，成為當地獨特的風(fēng)景線(xiàn)。
但投資者很快發(fā)現，由于當地無(wú)法消納如此多的電量，這些大型地面電站所發(fā)的電很難輸送到電網(wǎng)系統中，西部電站棄電現象越來(lái)越嚴重。2016年，我國西部地區平均棄光率達到20%。
光伏應用的另一個(gè)戰場(chǎng)在戶(hù)用市場(chǎng)，它始于2016年。與歐美日等發(fā)達國家光伏產(chǎn)業(yè)以分布式為主相比，我國的分布式光伏發(fā)電發(fā)展相對滯后。
國家能源局的數據顯示，截至2016年底，我國光伏電站累計裝機容量67吉瓦，分布式累計裝機容量10.32吉瓦。
從2016年初開(kāi)始，監管層開(kāi)始不斷出臺各種扶持政策。根據規劃，2020年，我國分布式光伏將達到60吉瓦。2015年，這一數字僅為6吉瓦。
在政策扶持和補貼的刺激下，分布式光伏的發(fā)展猶如脫韁的野馬，開(kāi)始失速，引起監管層的擔憂(yōu)。僅2017年，我國光伏發(fā)電新增裝機規模達到53GW，全國光伏發(fā)電裝機量累計達到130GW。其中，分布式新增裝機超過(guò)19GW，同比增加3.7倍。
身處其中的大大小小光伏公司為了能夠多拿到一分補貼，開(kāi)始“軍備競賽”，產(chǎn)能不斷擴張。但狂歡過(guò)后， “后遺癥”開(kāi)始凸顯。
最明顯的“后遺癥”體現在經(jīng)營(yíng)數據上。相比較2015年和2016年，光伏公司去年的各項經(jīng)營(yíng)數據開(kāi)始明顯下滑。“這是搶占市場(chǎng)，價(jià)格競爭的結果，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。”上述光伏公司創(chuàng )始人稱(chēng)。
通過(guò)對七家海內外上市光伏公司經(jīng)營(yíng)數據的統計可以發(fā)現，從2015-2017年，六家上市公司在凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率、毛利率、現金流上出現大幅下滑；而總資產(chǎn)周轉率、資產(chǎn)負債率則出現較大幅度上升。
以出貨量位居第一的晶科能源為例，該公司2015-2017年凈資產(chǎn)收益率分別為17.47%、33.88%、2.16%；毛利率為20.34%、18.08%、11.30%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為13.39億元、-18.03億元、-1.77億元。
由于在頒布前沒(méi)有廣泛征求行業(yè)內意見(jiàn)，大多數光伏公司處于未知狀態(tài)，“531新政”因此備受爭議，但這也反應出監管層對目前光伏行業(yè)所處境遇的擔憂(yōu)。
挑戰和機遇
為了應對來(lái)自于“531新政”的后遺癥，光伏公司開(kāi)始兜售手中的電站資源，以安穩度過(guò)今年的“寒冬”。
在新政出臺后不到14天，興業(yè)太陽(yáng)能（00750.HK）宣布擬出售位于甘肅省民勤縣的25兆瓦光伏電站，代價(jià)為2.04億元人民幣。該表示，此舉是為改善現金流、增加營(yíng)運資金。
從今年6月至今，類(lèi)似的出售行為并不少見(jiàn)。上述光伏公司創(chuàng )始人稱(chēng)，“531新政出臺后，都會(huì )對未來(lái)進(jìn)行預判，一旦現金流惡化，銀行抽貸隨時(shí)可能發(fā)生，只能被迫出售一些優(yōu)質(zhì)的電站資產(chǎn)來(lái)補空。”該人士說(shuō)。
盡管從6月至今一些小型光伏公司開(kāi)始陸續倒閉，但對光伏巨頭而言，“寒冬”未必是一件壞事。在中國的光伏公司中，隆基股份的“御冬之術(shù)”或許值得借鑒。
“隆基在研發(fā)上舍得高投入，并且它給外界的印象是一直比較穩，不會(huì )出現太大的波動(dòng)。”一位行業(yè)分析師稱(chēng)，“它的成功值得所有光伏公司借鑒”。
不久前，隆基股份創(chuàng )始人李振國兼總裁在參加一次能源峰會(huì )時(shí)透露了的兩大秘訣：研發(fā)的高投入和健康的財務(wù)狀況。該公司每年堅持拿出營(yíng)業(yè)收入中的5%-7%投入到研發(fā)中；與此同時(shí)，該公司的負債率則一直保持在50%左右。
在研發(fā)投入上，隆基股份一直處于行業(yè)第一。今年上半年，隆基股份的研發(fā)支出為7.19億元，同比增長(cháng)61.80%，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例高達7.18%。而在光伏行業(yè)內，大多數公司的研發(fā)投入占比僅為1%左右。
對研發(fā)投入的重視，也讓該公司的產(chǎn)品成本得以大幅降低。通過(guò)對2015-2017年的財務(wù)數據分析發(fā)現，隆基股份的各項經(jīng)營(yíng)數據都好于同行。
年，隆基股份的加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為11.81%、21.77%、30.14%；毛利率分別為20.37%、27.48%、32.27%，兩項數據均為行業(yè)內最高水平。
自2012年上市以來(lái)，隆基股份每年均以50%以上的速度成長(cháng)。2012年，該公司的營(yíng)業(yè)收入僅為17億元，今年上半年則超過(guò)100億元。
不過(guò)，過(guò)快的發(fā)展速度曾讓隆基股份陷入爭議。但鐘寶申去年接受采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，“下游發(fā)展快和審慎的財務(wù)策略并不相矛盾，如果采取冒進(jìn)的策略，公司可以發(fā)展更快”。
隆基股份的另一個(gè)“秘訣”就是謹慎的擴張策略。
從財務(wù)數據上可以看出，2015-2017年，隆基股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額則從3.6億升至12.4億元；而代表著(zhù)公司財務(wù)杠桿大小的數據指標——權益乘數，隆基股份僅從1.81，升至2.31。相比之下，晶科能源的這一數據在2017年為4.28，阿特斯為
權益乘數指的是資產(chǎn)總額是股東權益總額的多少倍，它反映了企業(yè)財務(wù)杠桿的大小，權益乘數越大，說(shuō)明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重越小，財務(wù)杠桿越大。
“新政出臺后，大家才發(fā)現，誰(shuí)在裸泳一目了然，那些手中有糧的公司才能真正做到心中不慌。但它也從另一個(gè)層面倒逼著(zhù)光伏行業(yè)向注重技術(shù)創(chuàng )新的方向發(fā)展，這或許才是光伏的未來(lái)。”上述光伏公司創(chuàng )始人說(shuō)。