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　　7月19日，秦皇島天業通聯重工股份有限公司與晶澳的實際控制人簽署了《重大資產重組意向協議》，對公司以發行股份方式購買晶澳100%的股權相關事宜達成合作意向，而本次重組將構成借殼上市。如果借殼順利，不久后晶澳的國內市值將會比在美上市時大幅飆漲，同時融資能力或得到進一步增強。

　　

　　此前有多家媒體曾指出，晶澳太陽能2017年凈利大幅下降，公司存在資金壓力。而國內新能源產業正在遭遇下行、放緩，所以資金問題尤其是現金問題不能解決，對正在準備回A的晶澳并不利。其估值和市場認可度都會受到很大影響。

　　

　　從去年財報上看，晶澳確實存在媒體所指的問題。21億元貨幣資金、11.4億元的“期末現金及現金等價物余額”(下稱“期末現金余額”)，都有大幅銳減。作為一家年收入近200億元的大體量企業來說，兩項數據也確實偏低。由于晶澳已經退市，所以2018年上半年的成績單無法獲取，是否得到大幅度改善，無從得知。貨幣資金及期末現金若不足，未來也會引發一系列的連鎖反應。

　　

　　去年全年，晶澳197億元的總收入中，太陽能組件收入為183.5億元，太陽能電池有8億進賬，發電業務收入1.56億元。公司的營業總成本為170.94億元，同比上年上升了35.87%，營業成本的增速，要高于營收增速(30.54%)。企業利潤總額為5.37億元，凈利潤為4.47億元。

　　

　　當年，晶澳公司貨幣資金為21.51億元，較上年減少了28.23%。中環股份去年收入96億元，貨幣資金60個億;與晶澳收入差距不算大的隆基股份，貨幣資金85億元。簡單來說，晶澳的貨幣資金只是隆基股份的四分之一，中環股份的三分之一。

　　

　　貨幣資金，反映了一家企業經營活動的真正狀態。憑借著企業產品銷售業務的帶動，一般來說資金會呈現正向增長的態勢。

　　

　　事實上，該企業貨幣資金的短缺有些令人意外。因為從晶澳實際收入197億元來看，依靠經營活動流入的現金其實并不小。2017年，公司“銷售商品及提供勞務所收到的現金”(下稱“銷售所獲現金”)高達174.74億元。

　　

　　而且去年，晶澳稅費返還有6.8億元之高，是眾多光伏上市公司望塵莫及的。同期，隆基股份收到的稅費返還為1.21億元，中環股份為3.07億元。

　　

　　公司銷售所獲現金、稅費返還等，是企業收入的進項。高速發展的過程中，企業肯定需要買入大量原材料、支付更多的雇員工資、其他七七八八的費用，還有大量到期借款需要償還、交稅等，往往造成企業資金的流出。這些方面，晶澳公司在去年的開支一點兒也不小。

　　

　　就“購買商品、接受勞務支付的現金”(下稱“購買支付現金”)這一項上，晶澳的開支便高達141億元，同比2016年漲幅40%，高于銷售收入同期漲幅10個點。

　　

　　換個角度看，晶澳在“購買支付現金”/“銷售所獲現金”的比值為80%。不考慮銷售收入的高低，只看占比，80%的這一比重也高于隆基股份、東方日升、中環股份等同類企業比值。因此，晶澳在“購買支付現金”上的支出，顯得偏高。

　　

　　通常情況下，新能源企業的產品購入過程中，應含有原材料等產品的買入。目前還不能確認晶澳在“購買支付現金”上的具體類目，不過據了解，晶澳去年“耗用的原材料和低值易耗品等”非常之高，也是成本中的大頭，達到了148億元，相比2016年的110.82億元大幅飆升。另外晶澳的成本支出中，有一個咨詢服務費，增幅同樣高達78.4%。

　　

　　晶澳也表示，去年行業內的產品平均售價降低且原材料價格上漲，導致了企業盈利能力的降低。更重要的一點在于，原材料價格的上漲也會增加企業的現金支出，從而讓貨幣資金凈額受負面影響。

　　

　　在行業高峰期，因銷售產品很多，加上新產能建設所需，“購買”項肯定會偏高。當市場需求很大，為應對更多訂單，企業會消耗掉上游的大量庫存，同時也需要準備更多的產能。

　　

　　但新能源行業的市場風險很大，產品售價波動較快。一旦遭遇市場下跌，前期買入的產品(原材料及其他物資等)會出現快速跌價，庫存增加。如何將商品進行更多周轉并合理調配，算是對企業的一重考驗。其次，當遭遇產業需求下降時，“現金為王”對單個個體就至關重要。

　　

　　“購買商品、接受勞務”過多的話，會占用大量貨幣資金，當企業需要資金維持良好運行之時，就會存在現金不足的隱患。

　　

　　另一方面，去年晶澳的工程投入不小，加速了現金的流出，在一定程度上減少持有的現金量。

　　

　　工程投入大的話，購買建設所需的原材料也會增加，同時因勞動而產生的支付額也隨之提升。晶澳在解釋為什么“期末現金及現金等價物余額”在去年銳減47%時，就提到：公司購建固定資產等長期資產產生的現金支出大于經營性現金流入。

　　

　　事實上，晶澳不到70億元的固定資產不算高，個別上游公司的固定資產超過了100億元。但晶澳去年“在建工程”15.3億元的這個數字，還是要高于幾家A股大型上市企業。筆者多次向晶澳方面提出，希望告知企業開支較大的具體原因(如固定資產投入)以及存貨可能產生的跌價風險等情況，但該公司拒絕正面回應。

　　

　　當然，晶澳資金的獲取能力依然不弱，這對于貨幣資金的充盈有好處。

　　

　　盡管有媒體認為，類似晶澳這樣的美股企業籌資能力不行，難以從資本市場上獲得融資。但作為一家全球領先的、出貨量極高的前紐約上市公司，只要有良好的銷售業績及經營管理能力，平時信譽度高，加上前期銀行授信，不怕沒有銀行和其他機構給錢。

　　

　　從2017年晶澳實際取得借款看，這一點得到了印證。去年其借款獲得現金50億元，其他籌資獲得的現金為10.8億元，這種籌資水平在行業內已很不錯。

　　

　　業務平穩發展的過程中，適度的借款對于公司平日開展業務有益。只是過高的借款也需要當心一點：還款利息會增加不少。去年，晶澳的一部分資金就用在這上面，償還了51.5億元的借款。

　　

　　今年“531”新政以來，包括隆基股份、中環股份這樣資金面寬裕的企業都在節衣縮食，大范圍成本控制。晶澳太陽能雖說出貨量巨大，但由于其偏重于競爭最激烈的組件產業，盈利能力中等，貨幣資金的控制就顯得更加關鍵。

　　

　　2017年，晶澳組件銷量為7209兆瓦，組件價為2.53元/瓦，比2016年的3.2元降了21%。這一降幅也要比2016年組件9.3%的降幅來得更猛烈。