揭秘光伏企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率：資產(chǎn)變現能力顯著(zhù)提升，“一體化”陣營(yíng)經(jīng)營(yíng)效率最強
從樣本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率排名來(lái)看，帝科股份、上機數控、海優(yōu)新材、愛(ài)旭股份、福斯特位居前五位，五家企業(yè)均采取“聚焦”戰略。頭部企業(yè)中，通威股份位居第六，隆基股份位居第八，晶澳科技位居第十二，中環(huán)股份位居第十七，可見(jiàn)經(jīng)營(yíng)的高效是優(yōu)秀企業(yè)的必備因素之一。
在經(jīng)營(yíng)效率同比變動(dòng)的排名中，中環(huán)股份相比于去年同期提升80%，TCL的入主對于企業(yè)的改變顯而易見(jiàn);大全能源、上機數控受產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲的影響，資產(chǎn)變現能力分別提升73%和65%。頭部企業(yè)中，隆基股份、愛(ài)旭股份的總資產(chǎn)周轉率均提升23%，晶澳科技提高10%，通威股份則保持穩定。值得一提的是，愛(ài)旭股份雖然受原材料價(jià)格暴漲的影響會(huì )計利潤大幅下降，但其資產(chǎn)的變現能力是穩步提升的，待硅料價(jià)格進(jìn)入下行周期后，其業(yè)績(jì)修復令人期待。
在樣本企業(yè)中，共有33家企業(yè)采取了“聚焦”戰略(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聚焦陣營(yíng)”)，即專(zhuān)注于產(chǎn)業(yè)鏈的某一個(gè)環(huán)節，其占比達到76.74%;共有8家企業(yè)采取了“多元化”戰略(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“多元化陣營(yíng)”)，即專(zhuān)注于兩個(gè)及以上產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節，且各個(gè)業(yè)務(wù)板塊間的收入占比相對均衡，其占比為18.60%;共有2家企業(yè)采取了“一體化”戰略(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“一體化陣營(yíng)”)，即涉足多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節，且上游環(huán)節的主要功能是為下游環(huán)節做配套，其占比為4.65%。
三大陣營(yíng)中，一體化陣營(yíng)的總資產(chǎn)周轉率平均水平(本文中的平均水平均指中位數)最高，達到0.58，主要原因為應收賬款周轉率(6.5)顯著(zhù)高于樣本平均水平(3.64)，企業(yè)的營(yíng)運能力較強。同時(shí)，資本結構中流動(dòng)資產(chǎn)的占比達到61%，放大了較強營(yíng)運能力給經(jīng)營(yíng)效率帶來(lái)的有利影響。此外，固定資產(chǎn)周轉率與樣本平均水平趨同，均為1.94，整體較為均衡。單純從數據上看，一體化戰略雖然需要進(jìn)行大量的資本支出，理論上管理成本也更高，但受益于供應鏈的穩定以及強大的綜合實(shí)力，反而提高了企業(yè)的營(yíng)運能力?？紤]到陣營(yíng)中的兩家企業(yè)隆基股份與晶澳科技的營(yíng)收規模均為百億級別，且均以組件產(chǎn)品為主，因此品牌與渠道能力或許是支撐經(jīng)營(yíng)效率的關(guān)鍵。
多元化陣營(yíng)的總資產(chǎn)周轉率水平最低，僅為0.3，資產(chǎn)結構中流動(dòng)資產(chǎn)的占比僅為43%，固定資產(chǎn)規模相對較高。從數據上看，導致經(jīng)營(yíng)效率低下的關(guān)鍵原因在于應收賬款周轉率以及固定資產(chǎn)周轉率較低，兩者僅為1.95和1.57，顯著(zhù)低于3.64和1.94的樣本平均水平。結合陣營(yíng)中各個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)結構來(lái)看，涉足光伏發(fā)電業(yè)務(wù)的企業(yè)的上述兩大指標均較低。在剔除涉足發(fā)電業(yè)務(wù)的企業(yè)以后，應收賬款周轉率和固定資產(chǎn)周轉率分別提升至3.82和1.91。由此可見(jiàn)，雖然發(fā)電業(yè)務(wù)的盈利能力較強，但卻拉低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。
聚焦陣營(yíng)的樣本數量最多，所涉及產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節也較為廣泛，而不同環(huán)節的經(jīng)營(yíng)效率又具有顯著(zhù)差別?？傮w來(lái)看，聚焦陣營(yíng)的總資產(chǎn)周轉率與營(yíng)運能力均略低于樣本平均水平，處于中間的位置。不過(guò)，其固定資產(chǎn)周轉率達到2.21，為三大陣營(yíng)中的最高水平。
聚焦陣營(yíng)中，光伏設備、光伏玻璃、光伏逆變器三大領(lǐng)域的樣本企業(yè)最多，分別為5家、4家和4家。如果按照輔材(含逆變器、支架等)、主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節、光伏設備和發(fā)電四大類(lèi)來(lái)劃分，輔材企業(yè)達到17家，占比為52%，其他三大類(lèi)分別為8家、5家和3家。
具體來(lái)看，光伏設備企業(yè)的總資產(chǎn)周轉率為0.39，顯著(zhù)低于樣本平均水平，主要受到營(yíng)運能力不佳的影響，其中存貨周轉率僅為0.68，同時(shí)，應收賬款周轉率也相對較低。不過(guò)，其固定資產(chǎn)周轉率高達13.54，但由于流動(dòng)資產(chǎn)占比在90%左右，因此對企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響較低。
光伏玻璃企業(yè)的總資產(chǎn)周轉率為0.4，與樣本平均水平相差不大。其中，存貨周轉率顯著(zhù)高于平均水平，達到6.54，同時(shí)應收賬款周轉率也相對較高，因此企業(yè)的營(yíng)運能力較強。不過(guò)，固定資產(chǎn)周轉率僅有1.28，顯著(zhù)低于平均水平，因此拉低了整體經(jīng)營(yíng)效率。
逆變器企業(yè)的總資產(chǎn)周轉率為0.42，與樣本平均水平趨同。其中，存貨周轉率水平顯著(zhù)低于平均水平，僅為1.55，營(yíng)運能力不佳。雖然固定資產(chǎn)周轉率顯著(zhù)高于平均水平，達到3.99，但由于資產(chǎn)結構中流動(dòng)資產(chǎn)占比達到80%，因此對經(jīng)營(yíng)效率的影響有限。
在主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節中，硅片、電池片和硅料三大環(huán)節的經(jīng)營(yíng)效率均顯著(zhù)高于樣本平均水平，體現了聚焦戰略所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢。組件環(huán)節的經(jīng)營(yíng)效率趨同于樣本平均水平，但顯著(zhù)低于實(shí)行一體化戰略的組件企業(yè)，這或許也是頭部企業(yè)堅定實(shí)行一體化戰略的原因之一。
基于上述分析，我們得出了以下結論：
第一，雖然2021年受硅料價(jià)格暴漲的影響，光伏企業(yè)的盈利能力出現了顯著(zhù)分化，但大多數企業(yè)的資產(chǎn)變現能力是顯著(zhù)提升的，尤其是頭部企業(yè)。
第二，采取一體化戰略的企業(yè)的資產(chǎn)結構中主要以流動(dòng)資產(chǎn)為主，企業(yè)的營(yíng)運能力更強，同時(shí)固定資產(chǎn)周轉率也不弱，經(jīng)營(yíng)效率極佳。不過(guò)，品牌與渠道能力或許是經(jīng)營(yíng)效率的基礎。
第三，采取多元化戰略的企業(yè)，長(cháng)期資產(chǎn)占比較高，一般接近60%。而不涉足發(fā)電業(yè)務(wù)的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)效率一般較高。不過(guò)，多數主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節企業(yè)或多或少會(huì )涉足發(fā)電業(yè)務(wù)。
第四，采取聚焦戰略的企業(yè)，多以輔材及逆變器、光伏設備企業(yè)為主。在主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節中，組件環(huán)節的經(jīng)營(yíng)效率最低，結合經(jīng)營(yíng)層面，或許其更適合一體化戰略。