硅料行業(yè)：“平價(jià)上網(wǎng)”的主旋律下，或將成就寡頭壟斷的競爭格局
我國政府在近些年間先后頒布了一系列的扶持政策及產(chǎn)業(yè)規劃，旨在大力發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)。由此，在政策的推動(dòng)下，我國光伏產(chǎn)業(yè)于2019年進(jìn)入到了加速成長(cháng)期，近兩年間整條光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不斷提升，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jì)增長(cháng)顯著(zhù)。根據習近平總書(shū)記提出的目標，到2030年，全國風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電裝機合計不少于12億千瓦。而根據索比咨詢(xún)等第三方機構的預測，屆時(shí)風(fēng)、光裝機很可能達到20億千瓦。
在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，主要可以分為硅料、硅片、電池片、組件、光伏電站五大環(huán)節。其中，硅料作為整條產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)，其質(zhì)量與成本決定著(zhù)后續環(huán)節產(chǎn)品的競爭力。尤其是在光伏發(fā)電實(shí)現“平價(jià)上網(wǎng)”目標的加持下，產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比尤為重要。雖然2021年硅料價(jià)格因供需錯配等因素大幅上漲，但從長(cháng)遠視角來(lái)看，其價(jià)格走勢必然呈下降趨勢。所以，未來(lái)硅料環(huán)節的發(fā)展，“降本增效”將成為主旋律。
01、顆粒硅憑借低能耗、低投入、低成本等優(yōu)勢未來(lái)有望逐步替代多晶硅，保利協(xié)鑫已經(jīng)走在該領(lǐng)域的前列
目前，硅料的制備主要有兩種方法
●一是主流的改良西門(mén)子法
●二是技術(shù)尚未成熟的硅烷流化床法
前者具有產(chǎn)品純度高、技術(shù)成熟的優(yōu)點(diǎn)，缺點(diǎn)是能耗高、前期投資高，降本潛力有限，其產(chǎn)成品為多晶硅;后者的能耗低、資本支出相對較少、生產(chǎn)流程短、降本空間大，但產(chǎn)成品顆粒硅的雜質(zhì)多，品質(zhì)不夠穩定，目前仍處于試用階段。從短期視角來(lái)看，后者很難對前者形成替代，但從中長(cháng)期視角來(lái)看，當解決了表面污染、跳料等核心問(wèn)題后，其憑借低成本、低投入的優(yōu)勢有望逐步取代改良西門(mén)子法。
從應用的角度來(lái)看，目前國內采用硅烷流化床法的企業(yè)只有保利協(xié)鑫與天宏瑞科，國外主要企業(yè)中，只有美國的REC Silicon采用此方法。根據保利協(xié)鑫的數據顯示，應用顆粒硅單晶成本是應用棒狀硅單晶成本的81%，理論上顆粒硅生產(chǎn)成本有望較棒狀硅低30%。
目前，內蒙中環(huán)、上機包頭、寧夏協(xié)鑫等主要下游廠(chǎng)商已經(jīng)通過(guò)顆粒硅拉晶測試，雜質(zhì)含量已與太陽(yáng)能級持平，實(shí)驗成品率與正常成品無(wú)差別。就市場(chǎng)認可度而言，目前在晶澳科技、隆基股份、中環(huán)股份等下游企業(yè)與保利協(xié)鑫簽訂的長(cháng)單協(xié)議中，均包含了顆粒硅產(chǎn)品，其中前者更是與江蘇中能(保利協(xié)鑫旗下子公司)簽訂了五年長(cháng)約，預計采購14.58萬(wàn)噸顆粒硅。由此可以看出，當前的顆粒硅市場(chǎng)似有從引入期向成長(cháng)期轉變的跡象，但受限于產(chǎn)能，很難在短期內實(shí)現對多晶硅的大規模替代。不過(guò)，目前保利協(xié)鑫已在內蒙古、樂(lè )山、徐州三地展開(kāi)了顆粒硅的擴產(chǎn)計劃，遠期規劃產(chǎn)能達50萬(wàn)噸。其中，上機數控在內蒙古項目一期中參股35%，顆粒硅再次得到行業(yè)認可。
從中遠期視角來(lái)看，顆粒硅可能會(huì )成為改變行業(yè)競爭格局的關(guān)鍵因素之一，如果其能夠得到越來(lái)越多的下游廠(chǎng)商認可，那么保利協(xié)鑫憑借技術(shù)、產(chǎn)能上的先發(fā)優(yōu)勢，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴大。尤其是當行業(yè)產(chǎn)能不再緊缺時(shí)，保利協(xié)鑫的產(chǎn)品優(yōu)勢將會(huì )凸顯。
02、預計到2022年末國內硅料產(chǎn)能將翻一番，通威股份、保利協(xié)鑫等龍頭企業(yè)的規模壁壘愈發(fā)提升
除了利用技術(shù)手段能夠降低成本以外，生產(chǎn)規模也是影響因素之一。根據CPIA的數據顯示，截至2021H1，國內硅料總產(chǎn)能約為46.3萬(wàn)噸，預計到2021年末將達到57.5萬(wàn)噸，2022年末將達到119.2萬(wàn)噸。其中，通威股份與保利協(xié)鑫在2021年末、2022年末的產(chǎn)能預計將分別達到15萬(wàn)噸和11.8萬(wàn)噸、30萬(wàn)噸和23.8萬(wàn)噸，屬于行業(yè)中的領(lǐng)跑者。其他企業(yè)中，新特能源、大全能源、東方希望的產(chǎn)能亦有提升，但擴產(chǎn)前后所占產(chǎn)能份額變化較小，市場(chǎng)格局較為穩定。
隨著(zhù)國內硅料產(chǎn)能的不斷提升，我國對于進(jìn)口的依賴(lài)度也從2016年的42%下降到2020年的20%，尤其是相比于海外企業(yè)，本土企業(yè)在人工成本上更具優(yōu)勢。比如海外硅企的人工成本占比一般超過(guò)20%，而中國企業(yè)的人工成本占比一般不超過(guò)10%(2020年通威股份為4.41%，大全能源為7%)。人工成本高企疊加中國企業(yè)的規模優(yōu)勢，海外硅企的競爭力近些年來(lái)持續下滑。截至2020年，中國企業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)量分別占全球的75%和76%，成為全球第一大硅料生產(chǎn)國。
單純考慮生產(chǎn)規模，通威股份、保利協(xié)鑫已經(jīng)構筑了一定的規模壁壘，對于第二梯隊的企業(yè)而言，如果在行業(yè)處于供需錯配的成長(cháng)階段無(wú)法借助資本力量追趕第一梯隊，那么當行業(yè)供需逐步趨于平衡后，在資本投入高企的情況下，其行業(yè)地位難以提升。所以，未來(lái)硅料行業(yè)的市場(chǎng)格局已初現端倪，唯一的變數存在于技術(shù)路徑的選擇上。隨著(zhù)行業(yè)內主要企業(yè)的產(chǎn)能逐步釋放，規模效應將推動(dòng)硅料成本和售價(jià)進(jìn)一步下降。
03、主要硅料企業(yè)的產(chǎn)能大多集中在低電價(jià)地區，這將鞏固頭部企業(yè)的成本優(yōu)勢
結合通威股份與大全能源的成本結構來(lái)看，制造費用占比通常在50%-60%之間，其次為直接材料，占比大概在40%上下，直接人工占比相對較低。在制造費用中，主要以電力和折舊為主，前者占比一般超過(guò)50%，后者占比一般在30%上下。這就意味著(zhù)，生產(chǎn)基地的選址將成為影響生產(chǎn)成本的重要因素之一。
從目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，通威股份、保利協(xié)鑫、新特能源、大全能源、亞洲硅業(yè)等主要企業(yè)的生產(chǎn)基地大多布局在內蒙古、新疆、四川、青海等低電價(jià)地區，這將進(jìn)一步推動(dòng)硅料成本的下降，同時(shí)龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢也愈發(fā)穩固。
對于第二大成本項直接材料而言，工業(yè)硅粉占比接近80%，其價(jià)格具有顯著(zhù)的周期性特征。2021年受全球減產(chǎn)等因素影響，進(jìn)入到了上行周期中，合盛硅業(yè)等資源型企業(yè)的股價(jià)也是出現了爆發(fā)式的增長(cháng)。對于硅料企業(yè)而言，材料價(jià)格難以掌控，但卻可以借助技術(shù)手段減少材料的消耗。根據中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )硅業(yè)分會(huì )的數據顯示，光伏系統多晶硅用量已經(jīng)從2008年的9.5g/W下降到2019年的3.3g/W，降幅高達65%。未來(lái)，隨著(zhù)5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興技術(shù)的不斷成熟，借助大數據分析等手段，硅料的生產(chǎn)成本仍有可能繼續下降。
結合大全能源招股說(shuō)明書(shū)中的成本數據來(lái)看，固定成本占比大概在45%左右(29%的折舊+8%的其他費用+7%的直接人工;其他費用主要為維修費、保險費和排污費;直接人工在一定產(chǎn)量范圍內應視作固定成本)，與變動(dòng)成本幾乎相當。所以，對于硅料企業(yè)而言，生產(chǎn)規模對于單位成本的影響較大。當然，由工藝改良所引發(fā)的用料和耗能的下降，對于成本的影響更加顯著(zhù)。所以，像保利協(xié)鑫這樣的新技術(shù)探索者，未來(lái)潛在的成長(cháng)性更強。
04、硅料行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，未來(lái)極有可能形成寡頭壟斷的市場(chǎng)格局
通過(guò)前述分析可以看出，在“平價(jià)上網(wǎng)”的政策導向下，硅料企業(yè)分別從生產(chǎn)規模、選址、生產(chǎn)工藝、技術(shù)路線(xiàn)等多個(gè)層面推動(dòng)硅料產(chǎn)品的“降本增效”。這對于企業(yè)的融資能力、品牌實(shí)力、技術(shù)研發(fā)、戰略眼光等多種能力有著(zhù)極高的要求，因此，在多重因素的共同作用下，硅料行業(yè)的集中度與進(jìn)入壁壘愈發(fā)提升。體現在市場(chǎng)份額上，目前硅料行業(yè)已經(jīng)形成了通威股份、保利協(xié)鑫、新特能源、大全能源、東方希望五虎相爭的格局，截止到2021H1，產(chǎn)能CR5高達86%。其中通威股份與保利協(xié)鑫預計到2021年底和2022年底，將與其他三家企業(yè)拉開(kāi)一定的差距，市占率或超20%。
從前述分析中可以看出，頭部企業(yè)已經(jīng)形成了規模壁壘和成本優(yōu)勢，疊加高企的資本投入、潛在的環(huán)保成本、較高的退出成本以及較長(cháng)的擴產(chǎn)周期，行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻頗高，頭部企業(yè)的市場(chǎng)地位相對穩定。在對上游硅資源企業(yè)的議價(jià)能力方面，受限于資源類(lèi)產(chǎn)品的稀缺性，硅料企業(yè)的議價(jià)能力一般，不具備定價(jià)權。以通威股份為例，其支付給電力、原材料廠(chǎng)商的預付款項占流動(dòng)資產(chǎn)的比例大概在4%左右。在對下游硅片企業(yè)的議價(jià)能力方面，基于較高的市場(chǎng)集中度以及技術(shù)壁壘，硅料企業(yè)具備較強的定價(jià)權。
結合行業(yè)生命周期來(lái)看，目前行業(yè)正處于成長(cháng)期，市場(chǎng)需求旺盛，第二梯隊甚至第三梯隊的企業(yè)均能在市場(chǎng)中分得一杯羹。但從中遠期視角來(lái)看，由于光伏電站的置換周期長(cháng)達25年，因此當行業(yè)進(jìn)入到成熟期后，實(shí)力有限的企業(yè)將逐步被市場(chǎng)淘汰或者被頭部企業(yè)收購。本質(zhì)上，在同等技術(shù)水平下，硅料企業(yè)的競爭是成本的競爭，技術(shù)、產(chǎn)能均是為成本服務(wù)的。一旦行業(yè)逐步走向買(mǎi)方市場(chǎng)，不具備成本優(yōu)勢的中小企業(yè)將舉步維艱。而且，光伏市場(chǎng)基本不存在縫隙市場(chǎng)，未來(lái)中小企業(yè)的生存壓力陡增。因此，雖然頭部硅料企業(yè)之間的差距不大，但10年或者20年以后，極有可能會(huì )形成寡頭壟斷的格局。