首頁(yè)

　　

　　點(diǎn)評

　　

　　■事件：中信博發(fā)布三季報，報告期內公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入18.43億元，同比上升42.33%;實(shí)現歸母凈利潤1.73億元，同比上升102.91%，扣非歸母凈利潤1.57億元，同比上升91.40%，基本每股收益0.84元。單季度來(lái)看，公司Q3實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.66億元，同比上升55.26%;歸母凈利潤6208萬(wàn)元，同比上升65.56%。

　　

　　■全球光伏支架領(lǐng)先企業(yè)，將受益裝機量持續增長(cháng)。近年來(lái)，公司順應光伏行業(yè)發(fā)展趨勢,積極布局光伏跟蹤支架產(chǎn)品,通過(guò)研發(fā)團隊的持續攻關(guān),目前已在各個(gè)光伏支架領(lǐng)域形成完整布局，公司光伏支架累計安裝量近24GW，并在全球24個(gè)國家市場(chǎng)成功安裝了近900個(gè)項目;公司自2016至今，經(jīng)營(yíng)穩定，2016-2019營(yíng)收和凈利三年CAGR分別為44%和67%，且毛利率較高的跟蹤支架近年來(lái)份額持續提升，疊加公司海外業(yè)務(wù)比重上行，2020年前三季度，公司分別實(shí)現毛利率和凈利率22.93%和9.39%，近年來(lái)盈利能力穩中有升。光伏裝機方面，Q4需求旺盛，同時(shí)海外需求強勁復蘇，內外共振行業(yè)景氣向上，且2021年需求確定性依然較高，明年往后，光伏迎來(lái)全球平價(jià)時(shí)代，未來(lái)需求可清晰預測且波動(dòng)變小，光伏將成為新能源發(fā)電的最重要力量，未來(lái)公司將受益光伏裝機量持續增長(cháng)。

　　

　　■跟蹤支架擁有四大核心壁壘，滲透率持續提升，未來(lái)空間廣闊。從公司的核心產(chǎn)品跟蹤支架來(lái)看，在運用過(guò)程中，其擁有四大核心壁壘1)風(fēng)工程與風(fēng)洞測試;2)系統結構設計與排布;3)算法與AI運用;4)可融資性與項目背書(shū)。我們在1300小時(shí)有效光照小時(shí)數量的基礎上，對跟蹤系統發(fā)電量增益關(guān)于IRR進(jìn)行敏感性分析，無(wú)論是目前的情況，還是從技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)EPC單位成本下降、非硅成本下降帶來(lái)EPC單位成本下降、組件1時(shí)代(組件價(jià)格小于1元)和組件1時(shí)代基礎上的上網(wǎng)電價(jià)降低等四個(gè)場(chǎng)景來(lái)看，當跟蹤系統發(fā)電量增益高于5%時(shí)，跟蹤系統相較于固定支架系統表現出更有經(jīng)濟性。據彭博新能源測算，相較于固定支架，雙面+跟蹤器在全球93.1%的區域可以達到最低LCOE度電成本，單面+跟蹤器在全球87.9%的區域可以達到最低LCOE度電成本。經(jīng)測算，若假設2025年光伏新增裝機為300GW，大型地面電站中跟蹤支架的滲透率由目前的40%提升至80%，我們預計2025年跟蹤支架裝機達130GW，6年復合增長(cháng)率達30%;市場(chǎng)空間達648億，6年復合增長(cháng)率達22%，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

　　

　　■技術(shù)與成本兼具優(yōu)勢，產(chǎn)能持續擴張匹配需求。公司以獲得的全球光伏支架相關(guān)資質(zhì)為基礎，在全球各地區布局了銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )遍布全球，擁有眾多優(yōu)質(zhì)客戶(hù)和優(yōu)質(zhì)項目經(jīng)驗，根據GTM數據,公司2019年光伏跟蹤支架出貨量近2GW，全球市場(chǎng)份額近6%，位列亞洲第一，全球第五。公司通過(guò)多年積累，掌握跟蹤支架多項核心技術(shù)，其第二代天智跟蹤系統，在抗風(fēng)設計、大風(fēng)保護、跟蹤精度和兼容組件類(lèi)型方面都處于全球領(lǐng)先水平，能夠有效解決傳統跟蹤器痛點(diǎn);而在成本上，由于制造和人工成本的優(yōu)勢，公司也處于全球領(lǐng)先地位，在通過(guò)募投項目提高年產(chǎn)2.8GW 高品質(zhì)光伏支架的生產(chǎn)能力后，公司擬再以10億元投建太陽(yáng)能跟蹤支架及成套裝備智能制造項目，持續擴張產(chǎn)能匹配需求。與此同時(shí)，公司積極開(kāi)拓發(fā)展新空間，在BIPV，光伏+等領(lǐng)域不斷深耕新技術(shù)、新產(chǎn)品。

　　

　　■投資建議：首次覆蓋，給予買(mǎi)入-A投資評級。我們預計公司2020/21/22年收入為31.98/45.97/65.48億元，營(yíng)收增速為40.1%/43.8%/42.4%;歸屬母公司所有者凈利潤為2.75/4.49/6.87億元，增速為69.3%/63.3%/53.2%，對應EPS分別為2.02/3.31/5.06元，公司成長(cháng)性突出，有望受益光伏裝機提升+跟蹤支架滲透率提升+公司市占率提升三重邏輯加持，首次覆蓋，給予買(mǎi)入-A 的投資評級。

　　

　　■風(fēng)險提示：政策與市場(chǎng)變化風(fēng)險，匯率波動(dòng)風(fēng)險，管理控制風(fēng)險，人力成本上升風(fēng)險，募投項目實(shí)施風(fēng)險等。

　　

　　財務(wù)報表預測和估值數據匯總